国海证券：给予TCL科技买入评级

2021-07-19国海证券股份有限公司吴吉森,厉秋迪对TCL科技进行研究并发布了研究报告《业绩预告点评：2021H1业绩指引超预期，华星光电助力腾飞》，本报告对TCL科技给出买入评级，其2021-07-19收盘价为8.37元。

　　TCL科技(000100)
　　 事件：
　　公司发布 2021年半年报业绩预告：预计 2021H1实现营业收入 730亿元-750亿元，同比增长 149%-156%， 实现归属母公司股东净利润 65 亿元-69 亿元，同比增长 438%-471%， 预计实现基本每股收益 0.4816 元/股-0.5113 元/股,同比增长 0.3884 元/股-0.4181 元/股。
　　投资要点：
　　2021H1 业绩指引超预期， 全年业绩高速增长可期。 根据公司中报业绩预告，我们测算公司 2021Q2 单季度预计实现归母净利润 40.96 亿元-44.96 亿元， 同比增长 412%-462%，公司业绩超预期。公司业绩大幅增长主要得益于 2021H1 液晶面板行业景气度持续提升，价格涨幅持续超市场预期， 大尺寸领域来看， TCL 华星 t1、 t2、 t6 产线满销满产， t7产能爬坡，苏州三星 t10 于第二季度并表，大尺寸产品出货面积同比增长约 24%，且产品结构持续优化， 大尺寸合计实现营收同比增长超130%，净利润同比增长约 14 倍； 中小尺寸领域，公司 t3 产线积极拓展高端笔记本、平板及车载等新兴业务， t4 柔性 AMOLED 产线按计划扩产，柔性折叠屏持续拓展新品牌客户其中二季度实现净利润较一季度环比增长约 70%。 此外，公司半导体光伏和半导体业务新赛道战略初显成效， 中环股份依托产品技术及生产方式创新的核心竞争优势，半导体光伏板块加速提升 210 产能规模、优化产品结构， 市场份额持续提升，盈利能力显著增强。 作为公司主业，面板市场仍在扩容， 从需求端来看，得益于 TV、显示器大尺寸化趋势，未来五年内 LCD 面板需求仍将稳步增长， 此外， 8K、高刷新率产品的问世也不断推进着行业技术迭代， 从而提升产品单价， 推动市场扩容； 从供给端来看， 随着行业集中度提升，国内面板龙头企业地位日趋稳固， 当前产能规模下， 单条高世代产线的增减对供需关系的冲击影响比过去显著减小，公司作为国内面板巨头将优享集中度提升、周期性减弱带来的长期盈利红利。
　　120 亿定增项目加码，有望复制 TV 面板成功经验引领 IT 面板洗牌大潮。公司 120 亿定增项目得到证监会受理，其中 90 亿元将用 t9 项目的建设，t9 项目拟总投资 350 亿元， 为 8.6 代氧化物半导体新型显示器件项目，主要产品为中尺寸高附加值 IT 显示屏（ Monitor、 Notebook、平板），车载显示器、医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等。 当前IT 面板行业正朝着高端化（高刷新率、高分辨率）和大尺寸化的方向发展， 2020 年全球 IT 面板出货量前五大厂商分别为京东方、 LG、友达、群创和三星， 且多为 6 代以下的老旧产线，在切割效率和技术水平与高世代产线均有明显差距，我们认为 TCL 华星 8.6 代线的入局将推动 IT面板行业洗牌，老旧产线将逐步出清，考虑到 t9 项目建设周期较长，叠加 IT 终端需求景气度较高， 且产品差异化较为显著， 我们判断届时 IT面板不会出现 2017-2019 年 TV 面板价格的长下行周期， 公司资金、技术、效率优势显著，有望复制在 TV 面板行业的成功经历实现崛起。
　　盈利预测与投资评级： 公司作为国内液晶面板行业巨头，技术实力强大，运营效率领先， 将持续巩固自身在显示产业的优势优享面板行业成长、周期变弱的红利， 同时深化在半导体光伏及半导体产业的布局实现持续成长。基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响，我们上调盈利预期，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 158.49（ +38.01） /205.87（ +57.71） /249.37（ +76.13） 亿元，对应 EPS 分别为 1.13（ +0.27） /1.47（ +0.41） /1.78（ +0.55） 元/股，对应当前 PE估值分别为 7/6/5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险;定增项目进展不及预期风险。