浙商证券：给予舍得酒业买入评级

2021-07-14浙商证券股份有限公司马莉,张潇倩对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《舍得点评报告：21Q2利润略超预期，高端化战略落地中》，本报告对舍得酒业给出买入评级，其2021-07-14收盘价为222.99元。

　　舍得酒业(600702)
　　事件
　　公司发布业绩预告：2021H1归母净利润约为7.1-7.5亿元（+332.42%~356.78%）；2021Q2归母净利润约为4.01-4.5亿元（+196.8%~225.9%），业绩略超预期。
　　投资要点
　　21Q1净利润高增主因中高端酒收入高增+费用率下降
　　2021Q1公司实现154.21%、1031.19%的收入及净利润增速，其中酒类业务收入增长177.12%主因：1）2020Q1受疫情影响，收入基数较低；2）产品方面：收入占比达近90%的中高档酒收入增长166.98%至8.25亿元，低端酒收入亦实现295.04%的增速，产品结构上移；3）渠道方面：省内外均实现恢复性高增，其中省内收入增速分别+260.92%，收入占比较去年同期+8.15个百分点。利润端增速远超收入端或因：1）产品结构升级贡献利润；2）费用控制合理。毛利率方面，2021Q1公司毛利率及净利率较去年同期分别变动+5.24、+22.34个百分点至77.60%、30.06%。
　　21Q2净利润增速表现略超预期，经销商扩张为业绩驱动力
　　产品方面，中高端白酒消费市场明显回暖，品味舍得、舍之道、定制产品等实现超高速增长，利润端实现超预期高增，另外春糖上新发布的沱牌六粮通过招商实现迅速发展；渠道方面，新增经销商迅速扩张+老经销商回转加快+价格稳定为公司短期业绩重要驱动力，同时21Q2舍得产品价盘已在未加大费用投入基础上已实现提升，保证了经销商的利益。我们预计公司或将迎来双品牌、老酒高端化等战略前期实施阶段的业绩爆发效应。
　　坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点
　　1）大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力（收入占比超80%，卡位次高端扩容价位带），但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展；
　　2）老酒战略：凭借12万吨老酒或将实现弯道超车，拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，在消费升级趋势延续下，预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒（不可复制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力（自创IP叠加数字化赋能）+高渠道利润（可达70%）来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30亿元。未来公司将凭借12万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。
　　3）高端化战略：培育超高端品牌以提升品牌力，进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴，公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；
　　4）双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在90年代实现规模的迅速扩张，2019年公司提出“双品牌”战略，将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作，其中高线光瓶酒T68销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。
　　5）年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。
　　盈利预测及估值
　　19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为87.4%、40.5%、36.8%；归母净利润增速分别为122.2%、48.3%、41.6%，EPS分别为3.8、5.7、8.1元；PE分别为51、34、24倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。