港股&海外周观察：AI科技还要调整多久

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：AI科技还要调整多久》研报附件原文摘录）
本周（2025年11月10日-2025年11月14日）发达市场和新兴市场均上涨。从涨幅来看，发达市场领涨0.4%，新兴市场上涨0.3%。
港股：本周恒生科技下降0.4%，恒指上升1.3%，恒生港股通上升1.4%。行业上，能源业领涨。南向资金主要流入金融业，主要流出非必需性消费业。
我们认为港股短期震荡为主，上行斜率或放缓。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。
其一，短期宏观政策面暂无更多利好消息。我们预计12月中央经济工作会议前市场或会重新关注政策面。
其二，港股科技短期仍在调整。自10月初开始，美股AI泡沫叙事再起，叠加近期产业缺乏新催化剂，港股AI科技类股票上涨动能不足。英伟达财报临近，市场仍在等待信号。我们认为从中长期看当前位置港股科技吸引力凸显。
其三，历史经验看11-12月红利股相对胜率较高。当前市场仍遵循此规律。
美股：本周道指领涨0.3%，标普500上涨0.1%，纳指下跌0.5%。行业上，电信业务、能源领涨；信息技术、工业领跌。政府重新开门，缓解担忧情绪，AI质疑持续以及美联储鹰派言论打击美股，美股小幅收涨。具体来看：
其一，美联储持续释放“鹰派”信号，增加12月潜在降息的不确定性。多位美联储官员为降息预期“泼冷水”，集体给12月降息降温。他们表示政策利率已近中性，不宜过快宽松。比如，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）重申，当前利率水准“更接近中性，而不是明显偏紧”，意味着在不过度放松的前提下，美联储可以继续观望，但进一步大幅降息的空间有限。再比如，旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）提出，在今年已两次降息之后，美联储在“充分就业”和“物价稳定”这两大目标之间的风险大致重新回到平衡状态。但服务业通胀尚未出现持续回落，市场对进一步宽松的预期需要更克制一些。市场对12月降息的预期也随之调整，从10月底预期12月98%的降息概率回落至53%。
其二，美国政府重启。美国历史上持续时间最长的43天政府停摆结束：众议院通过临时拨款法案，为结束史上最长政府“停摆”迈出决定性一步。随后特朗普于周三晚上签署了一项由国会通过的法案，美国历史上最长的政府关门正式结束。该立法将大多数机构的资金延长至1月30日，并包含三项法案，资助政府其他部门至2026年9月。
其三，AI去风险化。在英伟达财报前，考虑此前的AI质疑，市场偏向于先止盈离场观察。
短期来看，风向标企业财报将为美股情绪定调。首先，英伟达财报将为美股科技定调，以及沃尔玛、家得宝等消费股财报走势映射美国消费水平，影响市场情绪。近期，无论是超微半导体还是思科的财报都释放了积极的信号，我们认为短期内科技问题不大，同时考虑到美国高频数据显示消费仍旧偏强，预计消费股也将交出不错的成绩。
其次，政府停摆接近尾声，宏观经济的情况虽然仍旧悬而未决，但是政府重新开门后，TGA金额将下降，释放流动性缓解美国流动性紧张。第三，关税对通胀的影响更多的体现为“一次性”的，叠加考虑美国就业下行风险不容忽视。虽然政府停摆导致宏观经济数据缺失，但是考虑10月及11月的数据可能集中在12月初发布，甚至可能在12月5日集中公布，这意味着对美联储来说打开了在会议前收到数据的极佳窗口，我们认为美联储仍旧会在12月降息。
从技术层面来看，截至11月14日，标普500市场广度回落至58%，市场宽度在缩小。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。
黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，流入最多的是SPDR黄金信托（+$11.36亿美元），其次是华安易富黄金ETF（+$3.55亿美元），第三是iShares黄金信托（+$2.21亿美元）。
散户边际持有黄金状况与上周持平，机构小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约36.83百万盎司（周环比+0.2%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.64百万盎司（周环比0.0%）。
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$376.51亿美元，边际流入$59.89亿美元，全球债券ETF净流入$143.01亿美元，边际流入$30.64亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$204.0亿美元）。发达市场中日本股票本周净流入最少（-$7.9亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+$8.7亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:医疗保健、科技、能源；净流出行业Top2：材料、可选消费。
重点关注数据及事件：
基本面方面：1）11月17日，日本三季度实际GDP季环比初值；2）11月21日，欧元区11月制造业PMI初值、美国11月标普全球制造业PMI初值。
事件方面：1）11月18日，微软Ignite2025技术大会将于11月18日至21日举行；2）11月19日，纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表讲话、日本财务省将拍卖8000亿日元的20年期国债；3）11月20日，美联储公布货币政策会议纪要；4）11月21日，美联储副主席杰斐逊等人发表讲话。
财报方面：1）11月17日，小鹏汽车财报；2）11月18日，小米集团-W、百度、爱奇艺、Boss直聘、拼多多财报；3）11月19日，快手-W、中兴通讯、多邻国、联想集团财报；4）11月20日，英伟达、沃尔玛、网易财报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。