轻工制造行业定期报告：包装纸价持续上行，10月个护电商略改善

（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：包装纸价持续上行，10月个护电商略改善》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】近期多家纸企相继发布停机检修计划，叠加“双十一”大促以及年货采购备货需求，包装纸价持续上行，建议关注玖龙纸业、山鹰纸业。据久谦中台，10月电商全平台卫生巾、牙膏、纸尿裤、抽纸行业销售额分别同比+3%、+11%、-9%、+1%，环比9月分别+6pct、-4pct、+3pct、+10pct，其中奈丝公主、洁婷品牌10月销售额均延续双位数增长，持续推荐稳健医疗、登康口腔。
【周研究】
1）家居：据国家统计局，10月限额以上家具社零同比+9.6%、增速环比-6.6pct；10月当月住宅竣工面积同比-31.1%、增速环比-26pct，住宅销售面积同比-20.8%、增速环比-8.3pct，住宅新开工面积同比-29.9%、增速环比-12pct。10月家居社零和地产景气持续承压，目前家居板块估值处于历史低位、龙头股息率价值凸显，关注左侧布局机会。公司关注软体龙头顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：根据卓创资讯，截至2025年11月14日，双胶纸价格4731.25元/吨（持平），铜版纸价格4770元/吨（持平）；白卡纸价格4214元/吨（+20元/吨）；箱板纸价格3865.2元/吨（+67.8元/吨），瓦楞纸价格3185元/吨（+60元/吨）。近期，山鹰纸业、东莞玖龙、广东理文、荣成环保等多家大型纸企相继发布停机检修计划，覆盖瓦楞纸、牛卡纸、新闻纸、白板纸等多个纸种。本轮停机时长为3-8天，将在短期内对国内原纸供应及纸价走势产生一定影响。我们认为规模纸厂发布停机函控制供供给，四季度包装需求旺盛，预计Q4箱板瓦楞纸价格有望延续强势。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、
多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。
3）轻工消费：①稳健医疗公告拟以自筹资金20亿元投资全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目，建设年产2万吨水刺无纺布、水刺棉等产品生产基地，项目一期预计2028年9月投产，项目二期预计2033年投产。本次项目投资是践行公司“垂直一体化”战略的关键举措，助力公司实现供应链、成本、技术可控，提升品牌价值与技术含量，夯实核心竞争优势，对公司产业布局和未来发展具有积极意义。②据久谦中台，10月电商全平台卫生巾、牙膏、纸尿裤、抽纸行业销售额分别同比+3%、+11%、-9%、+1%，环比9月分别+6pct、-4pct、+3pct、+10pct，其中奈丝公主、洁婷品牌10月销售额均延续双位数增长。根据星图数据，2025年双十一大促期间，全网电商累积销售总额为
16950亿元，同比+14.2%。天猫个护成交进度榜显示，10月15-11
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月11期间，个护品类自由点、舒客分别位列第16名、第19名；家清品类全棉时代位列第9名；母婴品类全棉时代位列第9名；全棉时代品牌双十一多品类上榜，电商势能持续巩固。Q4电商销售旺季来临，个护品牌加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，今年战略合作腾讯视频推进IP战略、带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。④布鲁可发布变形金刚积木车第1弹，品类从积木人扩展至积木车，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。⑤AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
4）出口链：①哈尔斯更新向特定对象发行A股股票募集说明书，2025年1-9月公司业绩变动主要为泰国基地逐步投产并处于产能爬坡阶
段，泰国基地整体毛利率水平较低导致利润水平下降，后续随着海外基地产能持续释放、人员本地化率稳步提升以及海外供应链逐步成熟，预计上述阶段性影响因素将逐渐减弱；同时，随着国内团队的线上运营、产品开发、渠道布局、市场推广等各项核心能力日益成熟，预计品牌战略红利将逐步显现，有望成为驱动公司业绩增长的新引擎。②截至2025年11月7日海运费CCFI、SCFI综指分别环比+3.4%、-2.9%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
5）包装：根据ifind及国家统计局，10月限额以上烟酒类企业零售额当月同比+4.1%，增速环比9月+2.5pct；限额以上饮料类企业零售额10月当月同比+7.1%，增速环比9月+7.9pct。10月烟酒、饮料社零环比提速，终端需求有望持续修复。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同
科技、美盈森、永新股份。
6）新型烟草：①美国总统特朗普签署《2026年持续拨款及延期法案》（H.R.5371），其中的“FDA拨款法案”中的第772条对电子烟监管做出重大调整：授权FDA动用不少于2亿美元强化对非法电子烟执法；要求至少投入200万美元成立由司法部、国土安全部与FDA共同领导的跨部门工作组；强制更新优先执法方向，扩大至调味一次性电子烟。美国对电子烟非法市场监管持续趋严，合规品牌份额有望修复。②随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推
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出、多点催化可期。
7）纺织服装：根据国家统计局，10月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1471亿元，同比+6.3%，环比9月增速提升1.6pct；1-10月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额为12053亿元，同比+3.5%，环比1-9月增速提升0.4pct。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。