全年出栏目标有望完成，外购仔猪影响Q3成本

（以下内容从华安证券《全年出栏目标有望完成，外购仔猪影响Q3成本》研报附件原文摘录）
巨星农牧(603477)
主要观点：
2025Q3归母净利-0.74亿元，9月末资产负债率66.6%
公司公布2025年三季报：1-9月实现收入56.4亿元，同比+42.6%，实现归母净利1.07亿元，扣非后归母净利0.87亿元；2025年9月末，公司资产负债率66.6%，较6月末+2pct，同比+5.8pct。分季度看，2025Q1-Q3，公司实现收入16.45亿元、20.72亿元、19.22亿元，同比分别+73.4%、+61.3%、+11.6%，归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元。
1-9月商品猪出栏同比+63.6%，商品猪400万头出栏目标有望完成2025年1-9月，公司生猪出栏量293.42万头，同比+63.6%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头；2025年公司商品猪规划出栏量400万头以上，1-9月已完成全年出栏目标72%，全年出栏任务有望顺利完成。分季度看，2025Q1-Q3公司生猪出栏量分别为83.3万头、107.7万头、102.5万头，同比+63.2%、+85.1%、+46.0%。2025年9月末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。
Q3商品猪完全成本约13.6元，公司高度重视生猪业务高质量发展1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，Q3养殖效率有所改善。2025年7-9月，公司商品猪出栏价格分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.8元/公斤，我们根据估算Q3公司商品猪完全成本约13.6元/公斤，与出栏生猪中外购仔猪占比偏高相关。公司高度重视生猪产业高质量发展，将通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，推动实现高质量发展。
投资建议
2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、400万头、420万头，同比分别+49%、+0%、+5%；主营业务收入分别为74.1亿元、77.67亿元、84.04亿元，同比+21.9%、+4.8%、+8.2%；归母净利分别为1.2亿元、3.05亿元、6.26亿元，同比分别-76.9%、+154.5%、+105.4%，归母净利润前值2025年7.41亿元、2026年7.43亿元、2027年14.27亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
生猪疫情失控；猪价下跌超预期；猪价上涨晚于预期；原材料价格超预期上涨；生猪产业政策调整。