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基础化工行业点评:PTA反内卷在即,行业拐点已渐进

来源:德邦证券 作者:王华炳,郝逸璇 2025-09-29 16:19:00
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(以下内容从德邦证券《基础化工行业点评:PTA反内卷在即,行业拐点已渐进》研报附件原文摘录)
投资要点:
事件:据界面新闻,近期,PTA龙头以及行业协会正在商讨PTA联合减产形式。
点评:
PTA景气基本筑底,盈利改善诉求迫切。近年来,我国PTA产能快速扩张,根据百川盈孚,PTA有效产能已从2019年的4669万吨增长至2024年的8428万吨,CAGR达12.5%;截至2025年8月,进一步攀升至9135万吨。供给端产能快速释放下,行业开工率呈现明显下行趋势,2025年8月为78%,较2019年的90%下降12个百分点,处于历史底部区间。同时,市场供需矛盾日益突出,产品盈利空间被不断压缩,2025年8月价差已收窄至200元/吨以内,多数企业陷入亏损状态,行业盈利改善诉求强烈。
行业格局高度集中,龙头协同减产在即。根据百川盈孚及各公司公告,目前我国PTA产能主要掌握在恒力石化(1660万吨)、桐昆股份(1020万吨)、新凤鸣(770万吨)、逸盛(由恒逸石化和荣盛石化合资成立,2200万吨)、东方盛虹(650万吨)、三房巷(560万吨)等六家企业手中,行业CR6约75%,格局高度集中,为行业形成良好自律机制、避免无序竞争奠定基础。近期主要PTA企业已就行业联合减产形式等问题展开协商,有望通过加强行业协同,推动供需格局优化。
装置后发优势突出,小型老旧产能承压。国内PTA技术历经四轮迭代,主要表现为装置的大型化。大型化后,PTA吨产能投资成本、能量综合利用效率、原料单耗、装置折旧维护费用等均得到显著改善,使得PTA装置呈现出显著的后发优势。根据卓创资讯,第一代至第四代技术平均加工费用分别为840、650、400、275元/吨,各代际间成本差距显著。我们认为,新投产的低成本装置有望凭借其经济性优势,逐步推动小规模、高成本的老旧产能退出市场。根据隆众资讯统计,目前国内P7及以下技术产能占比约40%,PTA产能结构具备较大优化空间。此外,本轮技术升级推动国内PTA成本曲线持续左移,进一步强化国内PTA全球竞争力,在美国补库需求有待释放的背景下,国内聚酯及原料出口有望保持增长。
产能扩张步入尾声,有望开启景气周期。根据百川盈孚,2025年我国PTA共规划三套新增装置,其中虹港石化250万吨、三房巷320万吨已分别于6月和8月投产,仅剩新凤鸣一套300万吨未落地,预计10月建成投产。展望后续,PTA投产节奏将显著放缓,根据钢联,2026年尚无明确新增产能规划,2027年和2028年分别计划新增200、600万吨,未来三年产能CAGR仅2.8%。在国内“反内卷”政策推进、行业协同有望开启以及技术迭代加速老旧产能出清的背景下,看好PTA格局优化;叠加海内外纺服需求有望逐步企稳复苏,PTA有望步入新一轮景气周期。
建议关注标的:恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、三房巷等。
风险提示:行业协同推进不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险等。





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