开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
行业公司
【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（三）：新风口之小核酸药物有望破局千亿美金市场——行业点评报告-20250925
小核酸药物布局减重适应症主要围绕INHBE（InhibinsubunitbetaE）和ALK7（Activinreceptor-likekinase7）两个靶点。INHBE主要在肝脏细胞中表达，作为一种抑制性因子，负责编码并分泌ActivinE。这一分子与其他配体（如GDF3,GDF11,ActB,ActE,ActAB,ActC,Nodal）共同作用，通过结合ALK7来调控脂肪代谢。ALK7主要在脂肪组织中表达，是INHBE发挥作用的受体。当ActivinE与ALK7结合后，抑制脂解作用，导致非酯化脂肪酸（NEFA）水平下降。此外，脂肪细胞的肥大和功能紊乱进一步加剧，导致内脏脂肪堆积和胰岛素抵。
【化工】UCO-SAF供需持续偏紧，欧盟对美SAF征收反侵销税或凸显中国SAF竞争力——行业点评报告-20250925
SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛，UCO-SAF产业链价格持续上涨
据百川盈孚数据，截至9月24日，欧盟、中国SAFFOB价格分别为2,705、2,400美元/吨，分别较2025年年初+46%、+33%；潲水油不含税价格7,400元/吨，较2025年初+15%。据我们计算，9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨，2025年以来单吨利润最高超3,500元/吨。
【计算机：道通科技(688208.SH)】斩获北美双冠，出海前景可期——公司信息更新报告-20250925
公司为数字维修领域全球领导者，数智能源业务已成为高速增长的第二发展曲线，AI+机器人空地一体集群智慧解决方案业务有望打造成为公司第三发展曲线，我们维持原有2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.04、10.13、12.46亿元，EPS为1.20、1.51、1.86元/股，当前股价对应PE为31.3、24.8、20.2倍，维持“买入”评级。
【医药：前沿生物(688221.SH)】前瞻布局小核酸打开成长空间，HIV用药稳增长
公司首次覆盖报告-20250925
前沿生物2013年成立，2020年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家1.1类抗艾滋病（HIV）新药艾可宁（艾博韦泰）于2018年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗HIV病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。
研报摘要
行业公司
【医药】减重赛道全球前沿进展跟踪（三）：新风口之小核酸药物有望破局千亿美金市场——行业点评报告-20250925
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|余克清（分析师）证书编号：S0790525010002|汪晋（分析师）证书编号：S0790525060003
减重赛道新风口：小核酸药物有望破局千亿美金市场
小核酸药物布局减重适应症主要围绕INHBE（InhibinsubunitbetaE）和ALK7（Activinreceptor-likekinase7）两个靶点。INHBE主要在肝脏细胞中表达，作为一种抑制性因子，负责编码并分泌ActivinE。这一分子与其他配体（如GDF3,GDF11,ActB,ActE,ActAB,ActC,Nodal）共同作用，通过结合ALK7来调控脂肪代谢。ALK7主要在脂肪组织中表达，是INHBE发挥作用的受体。当ActivinE与ALK7结合后，抑制脂解作用，导致非酯化脂肪酸（NEFA）水平下降。此外，脂肪细胞的肥大和功能紊乱进一步加剧，导致内脏脂肪堆积和胰岛素抵抗增加，这些都为肥胖的发生提供了生物学基础。
Arrowhead、Wave与Alnylam正加速布局减重赛道小核酸药物
从企业布局角度来看，目前进度最快的是Arrowhead和Wave，INHBEsiRNA分子都将在未来6个月内读出1期试验数据。Alnylam虽然进度略慢，但布局最全面，IND-enabling阶段的分子覆盖了INHBE（肝脏靶向）、ALK7（脂肪靶向）、GeneD（肌肉靶向）。
小核酸药物联用GLP-1，有望解决多重未满足临床需求
临床前大鼠数据显示，Arrowhead的ALK7siRNA分子联用Tirzepatide可以进一步提升减重效果的同时，还有望带来更持久的疗效，从而实现更长间隔的给药（如月度、季度等）。同时，联用还有望实现高质量减重，即减脂不减肌。
此外，人类遗传学研究表明，INHBE或其受体ALK7的功能缺失（lossoffunction,LoF）携带者在一般人群中往往表现出更健康的代谢状态，具体特征包括更低的腰臀比、更少的内脏/腹部脂肪积累等，而整体BMI可能并无显著降低。这提示INHBE/ALK7通路在脂肪分布而非单纯体重调控中起着关键作用。因此，抑制INHBE/ALK7信号通路有望减少高危的腹部/内脏脂肪，而非单纯的减重。
投资建议
短期，我们建议关注Arrowhead和Wave的数据读出。不论是Arrowhead还是Wave的1期临床试验都包括了SAD、MAD和联合GLP-1的队列，我们建议重点关注安全性、药代和给药间隔、biomarker敲降水平、早期疗效和其他代谢指标变化等。
推荐标的：悦康药业、阳光诺和、热景生物、石药集团等；受益标的：前沿生物-U、恒瑞医药等。
风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。