新能源车与储能7月观点：动储需求整体稳定，固态体系演绎锂金属负极产业化提速

（以下内容从中航证券《新能源车与储能7月观点：动储需求整体稳定，固态体系演绎锂金属负极产业化提速》研报附件原文摘录）
中航新能源团队投资观点
重点组合：星云股份（金股）比业迪、协鑫科技通威股份、TCL中环、英联股份、星源材质A+H亿纬锂能、吉利汽车、中国重汽A+H
月度投资观点：
国内外宏观环境变化：
7月1日总书记主持召开中央财经委第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资；畅通出口转内销路径；健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系。6月29日人民日报发表金社平署名社论《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，指出无序拼价格战、同质化竞争等“内卷式”竞争之下，竞争失去节制，市场机制受到扭曲，给高质量发展带来不利影响，并点名光伏、新能源车和储能行业持续降价行为。
1）当前多个行业面临产能过剩、供大于需，大多数企业短期内无法实现技术迅速升级，因此同质化和低价竞争成为现实选择，这也将导致全行业的利润骤降、甚至亏损。对于如多晶硅料、硅片、光伏电池、锂电池负极和正极等重资产投入的领域，难以通过短期内价格竞争、利润下降实现产能出清，需要长周期的“钝刀割肉”、消耗现金流、甚至出现供应链崩溃与大量诉讼方能实现产能收缩。若任由行业维持长期低价竞争还将带来各种减配、地质、售后无法保证等问题，因此需要一定的外部力量维护市场秩序，以实现有序竞争、合理出清、避免劣币驱逐良币。投资价值方面看，竞争越恶化、产能过剩程度越高、库存越高，则期货价格和二级权益市场投资弹性越大。因此，光伏玻璃、多晶硅料、工业硅、锂电池负极、焦煤与焦炭、粗钢等均有较高投资胜率。
2）光伏行业：光伏行业供需失衡下面临全行业亏损的困局，今年136号文发布后国内终端需求的预期非常悲观，行业“反内卷”已箭在弦上。自2024年起，中央多次在重要会议上释放整治“内卷式”竞争信号，光伏行业协会亦牵头头部企业凝聚共识，探索自律机制以规范扩产、平衡供需。中央财经委第六次会议后，工信部迅速召集14家光伏企业及协会座谈，聚焦依法治理低价竞争、引导提质增效、推动落后产能退出。我们认为在政策指引下，光伏行业将从硅料、光伏玻璃逐步专递到硅片、电池/组件、胶膜等环节，未来两年内行业有机会实现产能收缩和整体盈利能力预期扭转，当然也需要。
3）新能源车：“内卷式”竞争导致行业持续的价格战已将行业盈利能力降低到了极低水平，引发质量妥协，并最终影响产业的可持续发展。17家重点汽车企业在6月陆续发表声明，就对供应商“支付账期不超过60天”作出承诺。同时国常会指出加强成本调查和价格监测，督促重点车企落实好支付账期承诺。电车价格战有望缓解，行业有望从求价向求质逐步过渡，产业链利润空间恢复可期，但乘用车市场比亚迪、吉利等头部企业的份额有望持续提升。
4）储能方面：当前储能行业受价格战因素影响，全产业链盈利能力承压明显，企业也面临着进入到“低价抢订单-订单价格下降-进一步降价”的恶性循环，其次产品质量难以保证，部分老旧产品以次充好，对市场正常运转持续扰动。若后续反内卷政策正式落地，主要措施将聚焦于：1）遏制行业“价格战”趋势；2）对老旧产能进行实质上的出清。当前老旧产能出清的主要阻碍为如何平衡好上层政策、地方国资、民企之间的关系。建议持续跟踪反内卷政策在储能行业的实施力度展。
电力与电网设备：电网投资延续高增速，将有效拉动电网设备投资。
1）市场化交易全面推广：136号文推动新能源全面入市交易，在文件6月1日正式生效前，风电和光伏“抢装”结束。2025年1~5月国内新增风电装机46.3GW、同比+134.2%，新增光伏装机197.9GW、同比+150%。机制电价、机制电量成为新能源项目市场化过度的衔接。新能源项目开发收益逻辑改变，未来将更加市场化导向。广东、山东等各地陆续出台136文细则，结合各地电力系统和电力市场现状，明确机制电价和机制电量。存量项目的机制电价多与燃煤发电基准价接轨，按固定价格结算，价格区间在0.25-0.45元/千瓦时之间。但存量项目的机制电量，各省按新能源类型、有无补贴做出不同规定。增量项目的机制电价主要通过竞价形成，而机制电量比例则设定上限。蒙东、蒙西的增量项目则没有机制电量和电价的保护，全部面临入市交易。
2）：2025年1~5月全国电力工程投资完成额4618亿、同比+7.9%。其中，电源投资完成额2578亿、同比+0.4%；电网工程投资完成额2040亿、同比+19.8%。电网工程投资增速自2024年3月以来持续超过电源工程。2025年国网、南网投资均有望创新高，将有效拉动特高压等主网、以及靠近用户侧配电网的电气设备需求。
3）雅鲁藏布江下游水电工程（简称雅下水电工程）于7月19日开工，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。新央企雅江集团设立，保障雅下水电工程的顺利建设运营。据业内人士测算，雅下水电工程的装机规模预计近7000万千瓦，年发电量将达到3000亿千瓦时，发电量规模相当于3个多三峡电站。雅下水电工程的建成投产将有效扩大清洁能源发电量规模，并将带动配套特高压等输配电设施的建设。雅下水电工程作为电源增量，为终端电气化、数智化拉动的用电需求，以及迎峰度夏、迎峰度冬等负荷高峰区间增强保障，同时作为调节性资源支撑规模越来越大的新能源发电装机和发电量，参与保障电力系统平稳实现清洁低碳转型。雅下水电工程单独列入雅江集团，不会影响现有发电集团的装机结构。现有以五大六小为代表的发电集团的清洁能源转型仍将持续。重点关注：国电南瑞、许继电气、思源电气等。
4）重点关注：东方电子、上海电气，许继电气、思源电气、平高电气、宝胜股份、中国西电、科陆电子、特变电工、国电南瑞等。
锂电池及上游资源：碳酸锂价格自Q2以来底部震荡，中游材料整体节奏保持一致。锂电池装机及出口数据表现亮眼，反内卷预期下产业链有望盈利修复
1）截至7月中旬电池级碳酸锂/氢氧化锂价格分别为每吨6.4/6.4万元、2025YTD分别为-14.4%/-16.2%，碳酸锂、氢氧化锂价格近期开始底部窄幅震荡上行。中游正极/负极/电解液/隔膜四环节保持同频，处于止跌回升状态。
2）动力电池装机数据亮眼，海外需求回升。2025年6月中国动力电池装机达到58.2GWh、同比+36.0%；受益于海外需求的回暖，中国动力电池出口数据有所回升，6月中国动力电池出口达到15.8GWh、同比+19.7%。出海趋势有望保持。
3）电车保险业主要痛点为电池环节，服役电池状态动态跟踪评估需求增长。星云股份发布Battery-AI大模型，积极推动电池领域AI+模式转型。在营运车检测和车险环节均有营收增长空间。
4）今年以来，主机厂及电池龙头固态发展节奏超预期。锂金属负极行业发展趋势稳步推进。路线选择方面，传统压延法锂金属负极制备仍有较大的提升空间，气相沉积法和液相法等先进技术产业端布局有所进展。此外，锂金属负极的推进有望重塑负极集流体行业格局，部分集流体企业宣布布局锂金属+集流体负极一体化规划，在享受技术溢价的同时，把握价值量提升的机遇。
5）重点关注：星云股份、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、长阳科技、中科电气、天赐材料、容百科技、恩捷股份、贝特瑞、当升科技、璞泰来、英联股份、中一科技
储能行业：储能中标市场增速收窄。5月2h系统中标价格环比回落，行业仍处于持续磨底阶段
1）据储能与电力市场统计，5月储能中标20.2GWh、同比+83.6%，受136号文政策影响，总体中标需求环比收窄；今年以来累计中标165.09GWh、同比+123.6%。
2）5月2h储能系统价格为0.55/Wh、同/环比-16.7%/-6.6%，环比下行原因主要为产业链价格联动下移。总体来看我们认为当前产业链仍处于磨底模式。我们认为在今年电力系统整体消纳的压力下，储能环节调用次数有望提升产品质量权重提升。同时在电力市场化推进进程与反内卷政策落地预期下，储能价格机制完善，储能盈利预期或将持续改善，行业有望走出价格战困境。
3）储能装机维持较高增速。根据储能网数据，2025年5月中国新增储能装机达到9.0GW、同比+349.3%。总量方面，今年以来中国新增储能装机达到18.62GW、同比+140.5%。短期的高增长主要来自136号文带来的抢装效应。
4）重点关注：鹏辉能源、亿纬锂能、南网储能、宁德时代、比亚迪、阳光电源、上能电气、英维克、申菱环境
电动车及零部件：动、储需求端增速保持稳定；碳酸锂价格低位窄幅震荡，产业链各环节价格保持相似下行趋势，盈利能力承压明显。
1）新能源车行业销量数据亮眼。根据中汽协数据，2025年6月中国新能源汽车销量达到132.9万辆、同比+26.7%；2025年前6月中国新能源汽车销量达到693.7万辆、同比+40.3%，整体保持稳定增长态势。
2）年度金股比亚迪海外表现成为亮点。1-6月/6月销量209.8万辆/34.5万辆、同比+30.1%/+1.0%，单月继续保持全球第一；其中1-6月/6月海外销量46.4万辆/9.0万辆、同比+233.6%/+128.2%，1-6月累计出口占公司乘用车销量比例上升至22.5%。泰国、匈牙利和巴西等海外工厂布局有望进一步打开海外市场。高端车型仰望/方程豹等销售数据亦呈现向好趋势。按照团队研究框架，重点看出口销量/高端车型销量，尤其海外销量、份额提升以及高端车型销量/比例提升，将带来盈利与估值双升。
3）新能源重卡渗透率持续提升、锂电池价格快速下行持续改善新能源重卡经济性，新能源重卡渗透率上行；天然气重卡增速转负。据第一商用车网数据，5月国内新能源重卡和天然气重卡分别销售15100辆/14000辆、同比+190.6%/-33.0%，单月渗透率分别为17.0%/15.8%。1-5月国内新能源重卡和天然气重卡分别销售6.1万辆/7.8万辆、同比+194.9%/-15.6%。行业格局方面，1~5月新能源重卡仍为徐工/三一双龙头格局，市占率分别为16.9%/16.3%，中国重汽位列第四，市占率达到10.9%、同比+1.4pcts；天然气重卡格局相对稳定，1-5月一汽解放/中国重汽稳居行业前二，市占率分别为29.1%/21.0%。
4）重点关注：比亚迪、中国重汽A+H、蓝海华腾、宁德时代、亿纬锂能、吉利汽车H、国轩高科、潍柴动力A+H、玉柴国际(CYD.N)
氢能产业链：全球氢能投资热度分化，燃料电池汽车大衰退，国内制氢企业海内外订单有突破
1）2025上半年，国内26个省市共计有210个绿色氢氨醇项目有最新进展，项目累计总投资规模超7300亿元，平均单个项目投资规模达35亿元。从地域分布来看，内蒙古凭借得天独厚的风光资源和政策优势断层式领先，新疆和吉林紧随其后。从项目进展来看，处于前期洽谈、签约、备案阶段项目数量合计102个，数量占据上半年公开最新进展项目的近一半，仅有7个项目实现开工。从投资规模来看，百亿级别以下的项目数量占比达84%。较少项目投资级别破百亿，而且仅有2项左右在2025年上半年实现开工。
2）据碳索氢能网，上半年国内至少有36家电解槽企业斩获订单，公开确认的订单总量高达3752.1MW。其中，国内订单超3728.6MW，占据绝对主导地位，涵盖31个项目；海外订单超23.6MW，涵盖15个项目。全球氢能热度提升，2025上半年订单量，已经超过2023年的1463MW和2024年的1704MW公开订单量之和。
3）据中汽协的数据，上半年燃料电池汽车累计销量1373辆、同比-46.8%。据高工氢电产业研究所(GGII)《燃料电池汽车数据库》(交强险口径)统计数据显示，2025年上半年国内燃料电池汽车上牌销量为1947辆，同比下滑22.5%。我们保持未来三年对燃料电池领域悲观的观点。
4）重点关注：中集安瑞科、石化机械、华电重工、华光环能