研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【宏观策略】海外市场周观察（20250714~20250720）
【宏观策略】美元信用锚的百年变迁：从金本位到债务帝国的黄昏-外汇市场研究系列专题（一）
【投资要点】
美国：6月CPI数据开始反应出关税影响
（1）央行动态
6月CPI数据开始显现关税影响，但整体表现相对温和，市场对于美联储的政策路径预期基本保持不变，截至7月21日，根据CME FedWatch工具，市场预计美联储7月、10月将维持利率水平不变，9月、12月各降息25bp，与7月15日基本保持一致。
（2）重点数据
1）宏观数据
7月12日当周初请失业金人数延续回落至22.1万人，连续5周下行。6月CPI数据开始反应出关税的影响，CPI同比环比、核心CPI同比环比均较前值明显反弹。其中，CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）。核心商品与服务同比环比均反弹，从主要分项表现看，房租价格同比延续下行，反弹力量主要来自二手车以及进口依赖度较高的产品（如家具和床上用品、家电、日用纺织品等）。
2）市场表现
7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，大型科技股表现依旧强势，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%。美元指数延续上行，周涨0.60%，黄金现货、布油均收跌，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率进一步上行至4.44%。
周观点：关税进一步加码的空间有限，对美国通胀的影响有限
自4月3日特朗普公布新的关税政策以来，市场对于“新的关税税率将再度推升美国通胀”已有预期，6月CPI数据虽呈现出同比环比均反弹的状态，但对于市场资产价格与货币政策预期的影响有限，主要是“推升价格”预期验证，并未释放出更多的信息。我们认为，往后看进一步加码关税的概率十分有限，美国经济基本面不足以消化关税加码带来的负面冲击，而特朗普政府对于短期内出现经济衰退的接受度也不高。与此同时，我们从CPI分项数据中也看到，主要受国内因素驱动房租等关键分项表现相对弱势，由此，关税对美国通胀的影响大概率将在三季度呈现出“利空出尽”的表现。
风险提示
海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期