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香港策略:短期仍有反弹动能,适时收缩仓位应对后续震荡

来源:海通国际 作者:周林泓,李加惠 2025-06-29 19:42:00
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(以下内容从海通国际《香港策略:短期仍有反弹动能,适时收缩仓位应对后续震荡》研报附件原文摘录)
上周我们指出,尽管中期仍维持对市场的谨慎判断,但从短期看,市场再度下跌后有望探底回升,若叠加伊以冲突缓和,风险偏好有望回升。本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%,低开幅度略低于预期,随后市场强劲反弹,恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%,上证综指涨1.9%,创业板指大涨5.7%;美股亦同步大幅反弹并再创历史新高。行业方面,我们认为回调充分的科技板块具备更强的反弹潜力。本周市场中,券商与科技板块表现突出,其中港股原材料、科技与金融领涨,A股则以科技、原材料和工业板块表现最为强劲。
虽然本周市场大幅上涨,但流动性已开始出现一定扰动。港元流动性方面,回顾历史,在港元汇率触及强方兑换保证时,金管局通常反应迅速,一般在2–3个交易日内向市场大量卖出港元。例如2020年疫情后,全球央行大幅放水,强方保证频繁触发,特别是在2020年9月中旬至10月底,金管局密集向市场投放约2500亿港元,推动了当年四季度至2021年初的港股大涨行情。相比之下,当港元汇率触及弱方兑换保证时,金管局操作相对滞后,往往在汇率持续处于弱方兑换区间1–2周后才开始回收流动性。例如在2022–2023年,美联储激进加息导致弱方保证多次触发,金管局逐步收紧流动性,至2023年5月银行同业市场流动资金结余已降至疫情前水平。此次,金管局在5月初汇率触及强方兑换保证后,历史性地抛出近1300亿港元,迅速将HIBOR压至极低水平,导致港美利差扩大,套息交易大增,美元兑港元迅速从强方转向弱方。6月16日港元正式触及弱方保证,金管局于6月25日买入94.2亿港元,启动回收流动性操作。HIBOR随之小幅上行,1个月HIBOR本周升至0.83%。同时,由于本周美元指数持续走弱,港元汇率压力暂缓,但若后续美元转强,可能促使金管局进一步收紧流动性(图1)。
此外,由于当前港元流动性仍宽松,从前期涨幅较大的板块撤出的资金缺乏新的配置方向,导致投机氛围升温,本周出现多只低位个股单日翻倍的现象。后续随着投机强度减弱,市场情绪可能再度回落。与此同时,港股卖空成交占比已降至历史较低位12%,恒生AH溢价降至128,若后续回升,或加大对港股流动性的压力。
南向资金方面,本周在中东局势缓和的背景下,净流入增至284亿港元,但仍大幅低于2-3月份的流入。个股层面,南向资金大幅买入国泰君安国际18亿港元;阿里、腾讯继续缓幅流出,小米周五大幅高开后出现加速流出,本周共流出52亿,而中芯国际获44亿流入。行业配置上,6月19日至25日期间,南向资金主要流入金融、生物医药和半导体,卖出通信服务和能源。
A股流动性方面,券商板块大涨带动融资融券规模在本周前四个交易日增加260亿,为“解放日”以来首次明显上升,主要流入券商和银行。但受宏观不确定性影响,后续场外增量资金有限,若下周融资融券继续攀升,可能引发资金供给不足的压力。同时,银行板块在连续上涨后于周五出现放量下跌,类似于此前港股创新药和新消费板块的资金流出,也反映出市场流动性边际走弱的信号。
综上所述,短期内市场仍有望延续反弹。中美伦敦框架细节明确,中方将重启稀土出口审批,美方拟取消部分对华限制措施,叠加美方拟筹划特朗普访华,均有望继续提振市场情绪。同时,中报预期向好的海外算力链本周继续大涨,短期内业绩预期方向仍具吸引力。但从中期看,市场的宽幅震荡格局并未结束。在市场层面,流动性已出现边际收紧迹象,微盘股、新消费和创新药等高位板块的风险尚未充分释放。外围方面,7月9日关税宽限期临近,尽管白宫表示可能延期,但市场情绪依然反复。本周又有消息称加拿大将对美国科技公司征收数字服务税,美加在该议题上谈判终止。同时,以色列空袭黎巴嫩,中东局势持续扰动。国内经济数据方面,中国5月工业企业利润同比大幅下滑至-9.1%,反映出内外需求疲弱与价格下行压力加大。因此,在各市场短线创出新高之后,我们建议投资者在下周反弹过程中逐步减仓,特别是对于近期涨幅较大的板块,提前应对后续的震荡风险。待市场风险充分释放后,将有望迎来新一轮更具持续性的上涨行情。
风险提示:稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期,海外不确定因素发酵。





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