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兼评4月企业利润数据:私企利润改善的2个解释

来源:开源证券 作者:何宁,陈策 2025-05-27 21:56:00
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(以下内容从开源证券《兼评4月企业利润数据:私企利润改善的2个解释》研报附件原文摘录)
事件:2025年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%,前值0.8%;营业收入累计同比3.2%,前值3.4%。
4月工企景气度总体延续回升
1、工业企业营收放缓、利润改善。测算4月营收当月同比约2.6%、较前值下滑了1.8个百分点;利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%,延续了年初以来的改善态势。拆分来看(利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比),三因子对4月利润增速的贡献分别为+6.0、-2.8、-0.1个百分点。量(工业增加值)和价(PPI)的贡献均走弱,利(利润率同比)的负贡献明显收窄。
2、分类型来看,私营企业好于国有企业。1-4月私企利润累计同比改善了4.6个百分点至4.3%,但国企利润降幅扩大了3.0个百分点至-4.4%,此前“4月大型企业PMI降幅大于中小企业”已有所表征。我们理解一是对等关税首月我国出口仍维持韧性,出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂未有明显扰动;二则国企主要分布于上游、私企分布于中下游,因而私营企业更受益于“两新”政策持续显效。
利润格局:“两新”加力扩围,中游占比持续提升
1、利润占比来看:4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、38.8%、21%、10.8%,分别较前值变动了-0.5、+0.5、-0.1、0.0个百分点。
2、利润增速来看:4月上游利润增速下滑了2.2个百分点至-9.6%,主因在于有色降幅收窄和石油化工链拖累加深,化纤、有色采选、油气开采、有色冶炼利润增速分别走弱了17.1、14.5、9.1、3.8个百分点;中游受益于“两新”加力扩围,计算机通信电子、电气机械、仪器仪表、金属制品较前值改善了8.4、7.9、6.7、3.9个百分点;下游利润小幅走弱、利润累计同比转负至-0.3%,主要受医药、纺服、纸制品拖累,但农副食品、印刷、家具边际改善。
库存周期:工业企业去库压力仍大,关注增量和储备政策
1、4月名义库存小幅下行0.3个百分点至3.9%,实际库存下行0.1个百分点至6.6%。需要指出的是,库存增速仍高于营收增速,因而库销比指标在2024下半年小幅修复后再度高位运行,这与开年以来产销率表现不佳较为吻合。
2、往后看,出口仍有较大不确定性,以旧换新政策边际效用可能下降(例如汽车或已初步呈现透支效应),部分行业存在恶性降价,诸多挑战与不确定性均可能对企业生产盈利造成一定扰动。考虑到5月超长债迎来发行高峰,两新两重领域财政资金将加快下达,增量和其他储备政策有望加快推出,有利于做强国内大循环,以其内在稳定性和长期成长性,进一步对冲国际循环的不确定性。
风险提示:政策变化超预期;地缘政治反复超预期;美国经济超预期衰退。





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