试剂占比持续提升，国际市场增长稳健

（以下内容从华福证券《试剂占比持续提升，国际市场增长稳健》研报附件原文摘录）
普门科技(688389)
投资要点：
事件：公司发布2024年年报，2024年实现收入11.5亿（同比+0.20%），归母净利润3.5亿（同比+5.1%），扣非归母净利润3.3亿（同比+4.7%）；2024Q4实现收入2.9亿（同比-13.5%），归母净利润8798万（同比-28.9%），扣非归母净利润8482万（同比-32.1%）；
试剂占比提升带动毛利率增长，国际市场增长稳健。分业务来看，24年体外诊断实现收入9.1亿（同比+10%），其中试剂占比由23年的63%提升至24年的72%，拉动公司整体毛利率提升至67%（+1.4pct）。治疗康复实现收入2.2亿（同比-28%），其中皮肤医美收入8238万（同比-12.2%），临床医疗业务收入1.2亿（同比-40.6%），临床康复同期高基数及医院招投标影响，拖累收入增速。从区域维度来看，国内收入7.8亿（同比-5.58%），国际收入3.7亿（同比+14.9%），国际市场保持稳健增长。
管理及研发费用投入增大，略拖累净利率水平。2024年，公司销售费用率13.3%（同比-3.7pct），销售人员薪酬及差旅费用有所减少；管理费用率6.0%（同比+0.7pct），核心受公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率17.6%（同比+2.7pct），公司继续坚持研发创新投入，在电化学领域突破性采用小分子夹心法技术开展电化学发光免疫诊断试剂项目研发、积极拥抱AI技术革新，加快AI与公司产品及系统管理的结合。
新品持续上市+国际市场拓展，有望持续打开成长空间。国内电化学发光业务方面，公司24年发布全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas8000、全实验室自动化流水线LifoLas9000；基于液相色谱层析技术平台，公司完成了H9、H100、H100Plus三款机型性能的全面升级，后续随着仪器及流水线的装机，有望推动试剂产品的销售上量。同时，在国际端持续推进俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域的市场销售与服务运营能力建设。国际市场拓展+国内流水线推进，有望持续打开公司成长空间。
盈利预测及估值：考虑到公司临床医疗受同期高基数影响增速承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为12.7/14.7/17.3亿元，同比增长11%、16%、17%（前值为17.1/21.8/-亿元）；归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元，同比增长12%、15%、16%（前值为5.1/6.6/-亿元）。考虑到公司新品持续上市并进入商业化放量阶段，同时国际市场拓展持续，25年业绩增速有望修复，维持“买入”评级。
风险提示
IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险