全球市场观察系列：股、债、汇“重置键”：“Trump Put归位”

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：股、债、汇“重置键”：“Trump Put归位”》研报附件原文摘录）
本周（2025年4月7日-2025年4月13日）新兴市场与发达市场分化，发达市场转涨，而新兴市场继续下跌。从涨跌幅来看，发达市场本周上涨4.4%，新兴市场下跌3.9%，全球资产价格继续受到关税的影响大起大落，尤其是美股经历了“史上最猛的过山车行情”。
“Trump put”与“Fed Put”同时归位，美国三大股指上涨。其中纳指领涨（7.3%），标普及道指跟涨，分别上涨5.7%及5%。全球关税摩擦放缓，美股逆转跌势。4月10日美国经历“股、债、汇”三杀，但最后在特朗普和美联储官员的“拯救”下还是收涨。
暂停关税，“Trump Put”归位下美股狂欢。美国总统特朗普周三表示，将暂缓90天对数十个国家征收的高额关税，这一逆转导致美股“一飞冲天”，纳指100创2001年以来的最大单日涨幅，标普500则是2008年金融危机后的最大单日涨幅，这一暴涨行情堪称20年以来的罕见。不过，周四中方反制措施的加码，加剧中美对抗的程度，全球贸易不确定性再次加大，美股重拾跌势，回吐前一日部分涨幅。
美联储暗示“救市”，暂缓美股恐慌情绪。周五，首先，波士顿联储主席苏珊·柯林斯(Susan Collins)表示，如有需要美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。柯林斯指出，“紧急降息不会是应对市场运行恶化的主要工具，也不是工具箱中唯一的工具，而且可能也不是解决流动性或市场运行问题的最佳手段。美联储目前还拥有一些‘常设机制’，这些机制已经在运行，可以进一步支持市场运作”。其次，摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）表示，如果美国国债市场出现“混乱”，将促使美联储进行干预。
此外，虽然美国3月通胀数据整体降温，CPI同比降至2.4%（前值2.8%）；核心CPI同比2.8%（前值3.1%），但美联储认为关税将致使经济走弱和通胀反弹、贸易摩擦不断升级以及美债利率的大幅上行，导致市场risk off情绪不断蔓延，暂时忽视通胀的“好消息”，美国资产当日依旧表现为股、债、汇三杀。
另外，美债利率本周上涨近50bp，美债持续遭遇冲击。引发美债利率上行的触发因素是3年期美债拍卖结果显示需求低迷，导致市场对10年期及30年期担心，出现流动性挤兑。叠加对冲基金通过高杠杆进行“基差交易”平仓，美债利率快速上行。但是我们认为美债利率并非交易经济基本面的滞胀恐慌。短期内，考虑美国经济上半年继续放缓，且6月前美国国债及企业债到期量集中，降低利息负担仍是特朗普目前的政策核心。因此预计上半年美债利率继续下行，4%是底。
本周港股继续回调，恒生指数回调8.47%，恒生科技回调7.77%。外部风险因素继续释放。其中4月7日，港股见证又一历史时刻，单日的跌幅13.22%，仅次于亚洲金融危机1997年10月28日的13.7%。本周内港股反弹，但未能抹平跌幅。