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云母龙头守正创新,卡位机器人智启未来

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(以下内容从东吴证券《云母龙头守正创新,卡位机器人智启未来》研报附件原文摘录)
浙江荣泰(603119)
投资要点
绝缘云母材料行业龙头,主业护城河稳固盈利亮眼。公司为耐高温绝缘云母制品行业龙头,主要产品用于新能源汽车的电池热失控安全件,公司前瞻布局押注新能源汽车行业,绑定头部车企及电池厂,成为业绩增长主要来源。公司2023年收入8亿元,同增20%,2024年前三季度收入8.1亿,同增39%,2023年公司净利1.7亿元,同增28%,2024年前三季度达1.67亿元,同增42%。此外车用绝缘云母产品具有定制化属性,行业格局稳定,技术+客户护城河深厚,公司21年起毛利率稳定35%+,净利率维持20%+,充分彰显公司竞争力。
受益于新能源汽车安全性政策趋严,云母绝缘件增速快于行业。21年起国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准,要求电池5分钟不起火不爆炸,21年欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能,可以延缓热量传递,成为当前车企主流方案。根据GGII,22年电池包上盖板场景中云母渗透率达80%+,模组间场景达30%,且远期渗透率有望进一步提升。我们测算新能源汽车云母件27年市场空间预计达100亿以上,25-27年维持30%以上复合增长,快于行业增速。
新客户、新订单持续拓展,出海加速贡献新增量。公司专注新能源企业行业,绑定特斯拉、大众、沃尔沃、宝马等头部车企,享受海外市场云母绝缘件份额提升红利,24年上半年海外收入占比提升至49%,25年预计达50%+,利润占比预计60%+;且公司23年起新增五家海外新能源车企客户定点,优质客户持续拓展,截止24H1公司已披露的新能源行业定点项目预计约92.38-99.63亿元,支撑公司后续业绩高增,且海外占比提升推动公司盈利水平进一步增长。
绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品,单车价值量进一步提升。公司依托自身创新及制造基因,新增开发非云母材料的新型轻量化结构件产品,绑定北美大客户已拿到3.65亿订单,单车价值量300-1000元,市场空间进一步打开。24年新型轻量化结构件产品已实现部分收入,25年有望翻倍增长。
依托客户及技术优势,拓展人形机器人领域。公司为车企Tier1供应商,与头部车企深度合作,公司以4亿元估值收购狄兹精密(KGG)51%的股权,KGG微型丝杠技术实力领先,灵巧手最新代方案对应微型丝杠单台用量预计提升3-4倍,远期单台价值量有望达1-2万,此外KGG具备行星滚柱丝杠、执行器等产品加工能力,有望进一步开拓品类,打开成长空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元,同比+36%/+51%/+41%,对应PE49/33/23倍。考虑公司新业务远期利润弹性,给予公司25年50xPE,目标价48.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:项目投产进度不及预期,行业竞争加剧,海外政策变化风险。





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