建筑材料行业跟踪周报：建筑业PMI低位大幅反弹

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：建筑业PMI低位大幅反弹》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2025.2.24–2025.2.28，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.63%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.22%、-2.53%，超额收益分别为3.85%、4.16%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为394.2元/吨，较上周-1.5元/吨，较2024年同期+36.2元/吨。较上周价格持平的地区：西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+15.0元/吨）、长江流域地区（+7.1元/吨）、泛京津冀地区（+3.3元/吨）、华北地区（+4.0元/吨）、华东地区（+5.7元/吨）、西南地区（+4.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：两广地区（-7.5元/吨）、东北地区（-33.3元/吨）、中南地区（-4.2元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为57.2%，较上周-0.6pct，较2024年同期-8.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为30.9%，较上周+8.8pct，较2024年农历同期-11.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1386.8元/吨，较上周-12.7元/吨，较2024年同期-682.8元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5984万重箱，较上周+165万重箱，较2024年同期+891万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格延续小涨趋势，主因前期厂家价格逐步提涨，截至2月27日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3789.50元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3759.67元/吨）上涨0.79%，同比上涨23.08%，较上周同比涨幅扩大0.97个百分点；本周电子纱市场多数厂价格提涨较明显，周初受成本压力支撑下，各细纱池窑厂计划提涨，涨幅800元/吨左右，电子布价格亦有提涨。周内电子纱G75主流报价8300-9000元/吨不等，较上一周均价上涨3.68%；7628电子布报价亦有上调，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
周观点：（1）从过去十年的情况来看，今年春节后次月PMI及环比改善幅度处于中间水平，而建筑业PMI处于低位，环比改善幅度处于高位。地产链企业对底部的信心更强，收缩性举措更少了，目标更务实了。多数选择稳健中调整，少数企业持进攻打法。我们认为地产链的估值修复存在空间，但结构也比较分化，首选科技属性强的龙头公司和进攻性公司，例如萤石网络、石头科技、上海港湾、公牛集团、鸿路钢构、北新建材、三棵树，其次是消费端公司，例如伟星新材、欧派家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技等。再次是利空出尽的工程材料公司，例如坚朗五金、东方雨虹等，最后是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。（2）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。
大宗建材方面：1、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势，若国内基建及海外需求超预期，中低端产品也有望迎来上涨。细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到明显修复，本周提价落地反映供需平衡背景下行业改善盈利的较强意愿。（2）随着风电、热塑产品提价进一步落地，中低端品类企业挺价意愿强，中高端产品占比更高的龙头企业盈利改善幅度更大。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好国内电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、结构性盈利提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。2、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续回落0.4%。价格上涨区域主要有河北、上海、江苏、浙江、重庆和贵州等地，幅度10-20元/吨；价格回落地区为黑龙江、吉林、江西、湖北、广东和四川，幅度10-20元/吨。2月底，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约9个百分点，农历同比下滑约11个百分点，华东和中南地区大部分企业出货量恢复至4-5成；东北、华北、西南和西北地区企业出货量多在1-3成。价格方面，虽然部分地区价格仍有小幅回落，但为改善经营状况，多地区企业积极推涨价格，预计后期随着需求进一步恢复，价格将呈震荡上行态势。（2）中期来看，水泥行业大面积亏损状态有望持续强化供给侧控制力度。结合错峰方案优化及实物需求企稳，2024Q4供需平衡效果已有显著改善，价格底部反弹幅度可观，将对2025年供给侧自律控制形成正反馈，盈利中枢有望较2024年反弹。但节后复工需求偏弱，或对阶段性供需再平衡产生扰动，可关注两会期间的增量政策或后续实物需求的改善情况。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也有望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。此外，水泥行业后续有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期。结合产能置换办法修订以及产能产量管控等产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。3、玻璃：春节前后部分生产线开始冷修，行业供需矛盾有所缓和，但尚不能充分扭转整体供需平衡，但随着近期价格回落，以及石油焦价格上升对部分生产线成本的抬升，供给出清有望加快。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：近期板块表现有所反复，仍处在磨底阶段，市场对地产链的需求担忧仍未有改变，对地产数据改善预期也较弱，此前政治局会议表态“要促进房地产市场止跌回稳”，政策拐点之下我们认为后续房地产政策有望继续加码；此前化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计四季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争有所缓解，低基数下部分公司收入端有望企稳，而成本端原材料价格平稳，关注毛利率拐点。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居、东方雨虹等，建议关注垒知集团、中国联塑、三棵树等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。