晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250210：如何应对透支：“国补”扩围至服务消费补贴—
挖掘消费空间系列三
近几年我国消费偏弱的原因之一是商品消费发展较快，服务消费没有完全恢复（2024年缺口-2.5%），制约了消费复苏。消费补贴需要从补贴商品转向补贴服务，以实现消费的稳定增长。另外，商品消费补贴容易出现需求透支。上轮“以旧换新”在补贴的第1.5-2.5年出现透支，城镇家庭耐用品消费支出比重从2.93%下降至2.80%；“家电下乡”则在补贴的第4年出现透支，下乡产品销售额同比下降17%。考虑到耐用消费品的需求透支问题，可能需要尽快推出服务消费补贴作为国内消费增长的支撑，快则25H2，慢则26年初。风险提示：（1）上轮“家电下乡”和“以旧换新”和当前的社会经济环境有差异，部分结论涉及历史比较，需要注意历史环境不可比的风险问题；（2）补贴服务消费过程中，补贴资金的监管与成本控制是易被忽视的风险点。服务消费场景复杂，涉及众多服务提供商和消费者，补贴资金的发放、使用和核销环节较多，增加了监管难度。与商品消费补贴相比，服务消费补贴可能更难确保资金流向真正需要扶持的领域和群体，容易出现补贴资金被滥用、套取等问题。（3）关注行业依赖和价格扭曲风险。无论是商品消费还是服务消费，过度强调补贴可能会使企业和消费者对补贴产生过度依赖，进而扭曲市场正常运行机制。长期的补贴可能导致部分服务企业将经营重心放在争取补贴上，而非提升自身服务质量、创新经营模式和提高生产效率。
宏观量化经济指数周报20250209：返工节奏偏慢，生产端修复弱于去年同期
由于春节错位的季节性原因，1月份单月数据还难以反映实体经济流动性改善的状况，应将1月和2月数据合并在一起检验有效融资需求是否出现实质性好转。
宏观周报20250209：一个择券角度
市场观点和择券思路：（1）回撤空间的考量权重需提升，适当减配进攻品种，提高防御属性仓位。（2）看转股溢价率个券普遍偏贵，难以下手，择券的有效性下降，可以考虑从绝对价格的角度入手，重视风险收益比。
宏观点评20250208：1月非农：强弩之末
核心观点：1月美国新增非农弱于预期，但失业率与时薪均超预期改善，导致市场交易“强非农”，交易员最新预期美联储3月降息概率仅10%，全年降息次数由1.75次压至1.5次。我们认为，1月非农或是强弩之末，由极寒天气带来的工时减少、时薪环比大增难以持续。2月开始，特朗普驱赶非法移民、马斯克裁撤政府官员对非农就业的影响将逐步显现，未来一个季度美国非农与通胀料超预期下行，美联储降息存在前置可能，美元指数、美债利率料出现阶段性走弱。非农数据：新增非农弱于预期，但前值上修，失业率与时薪增速均超预期走强。1月美国新增非农14.3万，较预期17.5万低1.05x，前值由25.6万上修至30.7万，前两个月合计上修10万。失业率4.01%，预期4.1%，前值4.09%。劳动参与率62.62%，预期62.5%，前值62.51%。时薪环比+0.48%，预期+0.3%，前值+0.25%； 同比+4.06%，预期+3.8%，前值由+3.9%上修至+4.05%。仅看表观数据，1 月非农似乎反应的是美国劳务市场的供需两旺，且需求改善更多，导致时薪与失业率均超预期走强。 风险提示：市场波动风险；经济数据较预期过度偏离风险；海外地缘摩擦风险。