晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250205：技术帖：美国非农是如何进行“修正”的——#海外经济
核心观点：2023年以来，美国非农就业数据出现频繁、大幅的“修正”，引发市场对于美国就业数据真实性的质疑。我们从非农数据修正的原理展开，发现数据的修正更多源自调查问卷反馈的滞后、不同调查统计的口径分歧、估算模型的失真等问题，而非刻意“粉饰太平”，但也同时反映了美国就业市场存在的小企业经营恶化、非法移民对就业的贡献等现象。2月7日公布1月非农就业数据时，BLS将就2024年全年数据进行修正，我们预计此次数据的下修幅度可能是很大的、同时失业率存在上修风险，届时需要关注数据修正给市场带来的负面冲击。
宏观深度报告20250204：春节出行和消费数据显著提升
“以旧换新”政策的加力扩围已经开始带动商品消费增速回暖，社零有望录得开门红。
宏观点评20250203：关税硝烟起，黄金创新高——春节期间海外市场四大热点
核心观点：1月27日至2月3日，海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政两条主线引发的避险情绪主导，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创下历史新高。向前看，DeepSeek的问世或对过往“逢跌即买”的美股策略构成挑战，科技股给美股带来的不确定性与波动率提高。就特朗普关税新政而言，其节奏略超预期，短期关注中美针对关税的协调进展，而从全年维度看，特朗普关税政策上料仍然存在诸多拉扯，今年对华关税大概率是渐进式的；但在特朗普2025年完成移民、减税政策的推进后，关税政策很可能是2026年11月中期选举前特朗普最重要的政治筹码，我们认为特朗普很可能在2026年完全兑现60%关税承诺。
宏观点评20250127：市场震荡收关，deepseek点燃AI产业链
事件A股成交额小幅缩量，大盘走势分化，午盘后市场弱势。银行、煤炭等高股息板块支撑市场，deepseek大模型发布带动相关产业链大涨。沪指下跌0.06%至3250.60点，较24年末下跌3.02%；创业板指下跌2.73%至2063.82点，较24年末下跌3.63%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.41%至3817.08点，较24年末下跌2.99%；中证500下跌1.07%至5589.34点，较24年末下跌2.38%。行业层面，银行上涨1.40%，公用事业上涨1.38%，建筑材料上涨1.33%，通信下跌3.97%，电子下跌2.92%，机械设备下跌2.24%。市场成交额为11275.94亿元，较前一交易日缩量1061.39亿元，北向资金总成交1663.21亿元；南向资金净买入90.77亿元。板块方面，长线资金入市更青睐高股息板块，银行、煤炭、公用事业上涨。中国人工智能初创企业发布最新模型DeepSeek-R1，引发全球AI行业关注，DeepSeek合作商指数上行，AI概念股上涨。中国宠物市场规模在2024年实现了7.5%的稳健增长，总额跃升至3002亿元人民币的新高度，宠物经济指数上涨。观点今日为春节前最后一个交易日，市场风格走向由科技点燃，最后回归至高股息走强。一月来看，整体涨幅居前的行业排序依次为有色、银行、汽车、传媒、机械，高风险提示：市场风格变