建筑材料行业跟踪周报：地产链估值或继续修复

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：地产链估值或继续修复》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2025.2.3–2025.2.7，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.30%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.98%、3.57%，超额收益分别为-2.28%、-3.86%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为406.5元/吨，较上周持平，较2024年同期+48.2元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；无较上周价格下跌的地区。本周全国样本企业平均水泥库位为60.4%，较上周+4.1pct，较2024年同期-5.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为5.6%，较上周-7.7pct，较2024年同期-0.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1395.5元/吨，较上周-0.5元/吨，较2024年同期-655.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5318万重箱，较上周+1529万重箱，较2024年同期+1844万重箱。（3）玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格整体稳定延续，春节假期市场短暂停滞，多数中下游停工放假，而节前回款进度延续至节后近日。本周来看，深加工市场开工较慢，市场多数交投活跃度不高下，池窑厂多以稳价观望为主。短期价格调整对市场刺激作用有限，多数池窑企业稳价意向坚挺。
周观点：（1）上周地产链等传统经济板块先跌后涨，投资者开始重估中国股票，推动力来自于DEEPSEEK、宇树机器人等标志性的中国科技产品大火出圈。当中国AI逐渐赶上来，中国的中长期经济前景有望明显改善——GDP中枢抬升，并缓解劳动人口下降带来的通胀压力。我们认为地产链的估值或继续修复。仍然首选居住产业链的消费端公司，例如北新建材、伟星新材、欧派家居、箭牌家居、兔宝宝、奥普科技、公牛集团、萤石网络、石头科技等。其次是利空出尽的工程材料公司，例如坚朗五金、三棵树、东方雨虹等，再次是财政加杠杆的方向也值得关注，西南水利建设相关的民爆和水泥公司，供给侧比较集中，例如易普力、华新水泥等。（2）在相当长的时间里，地产链将经历去产能的磨底出清过程。转型压力和IPO政策收紧增加了并购重组双方的意愿，但年初的对价差异较为明显。随着全年业绩落地和经济预期统一，双方对价差异有望明显收窄。类似于1999年和2015年，资本市场对并购重组的认可也是推波助澜的作用。我们建议关注存在并购重组预期的个股，或者已经公告持有新兴产业资产的个股，例如上海港湾（控股钙钛矿卫星组件）、诚邦股份（控股存储模组资产）、上峰水泥（参股半导体芯片资产）等等。（3）全球范围内中国将逐渐增加话语权和提供公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。
大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格较春节前相比总体保持平稳。华东地区长三角沿江市场熟料价格公布上涨10元/吨。春节过后第一周，受淡季因素影响，下游市场需求尚未正式启动，工程项目和搅拌站仍处于停工状态，南方地区仅有少量袋装备货需求，绝大部分企业正在执行错峰生产。预计元宵节过后，下游市场需求将会陆续恢复，鉴于春节前期，多数地区价格维护相对良好，在市场启动过程中，为打开销量，价格或将出现震荡调整走势。我们认为需要重点观察元宵节后需求释放过程中行业错峰生产的调整优化和执行效果，尤其是沿江等重点市场。（2）中期来看，水泥行业大面积亏损状态有望持续强化供给侧控制力度。结合错峰方案优化及实物需求企稳，四季度供需平衡效果已有显著改善，价格底部反弹幅度可观，我们认为将对2025年供给侧自律控制形成正反馈，盈利中枢有望较2024年反弹。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期财政政策发力也有望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期。结合产能置换办法修订以及产能产量管控等产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势，若国内基建及海外需求超预期，中低端产品上涨空间有望进一步打开。（2）随着风电、热塑产品提价逐步落实，中低端品类企业挺价意愿强，阶段性仍需观察新增产能释放情况，中高端产品占比更高的龙头企业盈利改善幅度更大。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、结构性盈利提升有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：春节前后部分生产线开始冷修，行业供需矛盾有所缓和，但尚不能充分扭转整体供需平衡，考虑此前下游社会库存有所回补，部分投机性需求释放，阶段性价格企稳反弹。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：近期板块表现有所反复，仍处在磨底阶段，市场对地产链的需求担忧仍未有改变，对地产数据改善预期也较弱，此前政治局会议表态“要促进房地产市场止跌回稳”，政策拐点之下我们认为后续房地产政策有望继续加码；此前化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计四季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争有所缓解，低基数下部分公司收入端有望企稳，而成本端原材料价格平稳，关注毛利率拐点。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居、东方雨虹等，建议关注垒知集团、中国联塑、三棵树等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。