昊海生科：24H1业绩符合预期，关注新品海魅月白动销

（以下内容从德邦证券《昊海生科：24H1业绩符合预期，关注新品海魅月白动销》研报附件原文摘录）
昊海生科(688366)
投资要点
24H1归母净利润+14.64%，符合预期。（1）24H1：营收14.04亿/+6.97%、归母净利润2.35亿/+14.64%，归母扣非净利润2.30亿/+22.66%，业绩符合预期。（2）24Q2：营收7.58亿/+8.10%、归母净利润1.38亿/+11.03%。
销售结构调整+集采终端降价，毛利率稳定，净利率同比上升。（1）毛利率：24H1为70.51%/-0.5pcts，高毛利的玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升，但眼科产品处于集采实施阶段，终端价下降，冲抵玻尿酸带来的毛利率提升；（2）期间费用为50.90%、同比下降1.66pcts，其中销售费率28.86%/-3.21pcts，管理费率14.85%/-0.29pcts；归母净利率为16.8%、同比提升1.1pcts。
医美业务延续高增长趋势，第四代玻尿酸海魅月白获批。（1）整体经营：24H1医美业务实现营收6.34亿/+25.72%、延续高增态势，其中玻尿酸营收为4.17亿/+51.3%、人表皮生长因子为0.81亿/+8.11%、射频及激光设备为1.36亿/-11.54%；（2）第四代玻尿酸海魅月白获批：24年7月，公司自主研发德第四代玻尿酸海魅月白获批，为全球首款有机交联玻尿酸产品，具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，未来与“海魅”“海魅韵”共同组成高端玻尿酸矩3M阵，预期高产品力、细分赛道高需求驱动销售放量；（3）新品规划：1）医用交联-8.25几丁糖凝胶（水光）产品于24年2月进入临床试验；2）利用新规窗口，推进生活0.79美容级产品美迪迈的三类械注册申报工作。
眼科集采全面实施、单价降低导致营收下降，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：24H1营收为4.52亿/-6.02%，1）白内障业务：营收为2.32亿/-10.7%，集采带动销量上升，预装类非球面产品及区域折射双焦点产品销量增长25%/12%，但集采导致价格较大幅度下降，销售同比下降，预计未来集采影响持续，中高端销量继续突破，通过产品内部结构优化带动销售收入增长，24年2月疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品进入注册申报阶段；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为2.01亿/-2.44%，视光材料业务1.08亿/-2.6%，主要由下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；视光终端产品0.94亿/-2.26%，消费疲态、竞争激烈导致角膜塑形镜收入下降，产品结构方面，Hiline受冲击明显，但迈儿康与童享凭借高透氧率材料及先进设计，处方片收入增长48.6%/189.9%，预期未来细分需求驱动产品结构调整持续；（2）骨科业务：24H1营收2.33亿/+0.42%，医用几丁糖（关节腔内注射用）实现2.65%营收增长，骨关节腔注射产品连续10年位居全国首位。
投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，看好“医美+医药”双轮驱动。调整24-26年营业收入至29.85亿/33.92亿/38.16亿，归母净利润至4.95亿/5.99亿/7.21亿，同增19%/21%/20%，对应PE为28X/23X/19X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济恢复低预期；医美市场竞争加剧；产品获批不及预期。