商贸零售行业美妆&零售板块周报：招股书拆解-颖通控股，中国最大的香水品牌管理公司

（以下内容从德邦证券《商贸零售行业美妆&零售板块周报：招股书拆解-颖通控股，中国最大的香水品牌管理公司》研报附件原文摘录）
投资要点：
招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司，计划冲刺港股IPO。
颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司。颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，拥有Hermès、Van Cleef&Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier等在内的庞大且多元化的品牌组合，主要经营品类为香水，除此以外还涉及护肤品、彩妆、香薰等。
盈利情况：营收及净利润3年CAGR低个位数增长。2022-2024财年，公司营收/净利CAGR分别为5.49%/9.76%，低个位数增长。（1）毛利润：公司毛利率于2022-2024年略有下滑：分品类看，主要源于公司终止某品牌分销协议，促销清仓导致占比最高的香水产品毛利下降；分渠道看，分销渠道利润空间低，对汇率变动更敏感，欧元兑港币升值导致分销渠道毛利下降；（2）费用端：公司渠道资源利用高效，销售费用率走低：由于公司对渠道资源利用效率的提高，公司在削减广告和营销支出的同时实现了收入的增长，带动了整体费用率的走低，进而实现了净利润更快的增长。
多品类全覆盖，重点投入自有品牌香氛。（1）公司品牌矩阵持续扩大，驱动营收稳步增长：公司产品涵盖香水、护肤品、香氛、彩妆等多品类，以香水产品为例，其覆盖全价格带且包含多种香型，适配消费者的差异化需求；分产品来看，公司以香水类为主，占比稳定在80%以上，但香水占比下滑，系公司产品结构调整所致，我们认为这有助于摆脱单一品类依赖，扩展目标群体。分渠道来看，公司具备线上线下、直营分销全渠道，渠道结构稳定，单店营收上，自营店和线下分销表现优秀，主要源于线下的优秀购物体验感和对销售不佳店铺的清退。未来公司计划通过募集资金进一步进行自主品牌建设、收购或投资外部品牌、全渠道扩张、数字化转型、提升知名度等，进一步提高经营能力和盈利能力；
香水市场：需求上升+单价提高，中国市场前景广阔。2018-2024中国香水行业增长更快，世界/中国CAGR为4%/13%，未来有望延续高增：（1）目标人群扩容，认知提升持续，需求稳步提升：香水的主要需求人群是城镇工薪阶层与高收入群体，未来随着该群体总量的上升和认知的提升，香水需求量仍会继续高增；（2）收入上涨空间大，带动单价增长：当前中/日/韩/英/美香水消费单价分别为16/47/170/423/406元，但我国消费升级趋势已经显现，随着收入上升，未来单价仍有上升空间；（3）线上快速爬坡，带动行业规模增长：在行业整体保持较高增长率的基础上，线上的增速高于线下，成为了行业增长的主要驱动，我们认为，线上营销针对性更强、价格力更强、便利性更强，线上渠道有利于进一步扩展市场需求。
本周回顾：重点公司公告：1）红旗连锁：发布半年报，24年H1收入增长3.67%，归属于上市公司股东扣非净利润增长0.21%；2）周大福：发布Q1业绩，零售额同比降低20%，周大福珠宝品牌零售点相比于2024年3月净减少91家，均位于中国内地；3）高鑫零售：发布2023-2024财年年报，收入同比降低13%，毛利下降13%，归属于上市公司股东净利润转亏；4）华东医药：收购恒霸药业有限责任公司100%股权，标的公司核心产品为伤科灵喷雾剂，有利于丰富公司外用制剂产品管线，提升公司竞争力；5）上美股份：正面盈利预告，营收34-36亿，同增114.3%-126.9%；净利润3.0-4.1亿，同增286.1%-305.9%，主要源于主力品牌韩束收入多渠道快速增长以及第二梯队品牌一页销售业绩同比大幅增长。行业新闻方面：1）董宇辉离开东方甄选，收购与辉同行100%股权。2）抖音电商达人总销售额同比增长43%，带货达人同比增长74%。3）永辉超市将关停3家北京门店，郑州、上海也有关店现象。4）抖音电商调整低价规则，价格战导致抖音GMV增速超预期下滑，将重点追求GMV增长。
投资建议：我们在2024年7月4日外发的行业季度报告《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2总结及Q3策略》中提到，二季度社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降，消费板块跑输大盘，但仍存在结构性行情，化妆品超额收益明显、龙头公司618延续高增长，出海板块持续回升，自下而上选股龙头超额收益突出。我们预估Q3宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。（1）短期视角：1）时代天使：儿童型产品及下沉市场渠道覆盖深耕中国市场，海外通过产品性价比+医生服务+及时交付有望抢占市场份额，预估高成长潜力。2）润本股份：中报超预期，逐步迎来婴童护理旺季，新品陆续上新+抖音高增催化。3）江苏吴中：童颜针放量增长，布局胶原蛋白、玻尿酸等多款产品。（2）长期视角：1）巨子生物：明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现，储备多款胶原注射产品，24年净利润对应19.53X PE。2）名创优品：预估国内同店逐步恢复，海外展店顺利推进，wind一致预期24-26年净利润为26.2亿/32.5亿/39.7亿，估值回落至14.3X/11.5X/9.44X，建议重点关注。3）乖宝宠物：宠物食品龙头企业，产品研发、渠道运营、多品牌打造领先，激励计划提振信心。4）赛维时代：半年报归母同增52%-65%、板块景气度高，Q3开始进入海外零售旺季。
风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险