2023年报&2024一季报点评：需求边际改善，净利率再创新高

（以下内容从东吴证券《2023年报&2024一季报点评：需求边际改善，净利率再创新高》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
投资要点
事件：公司发布2023年报&2024年一季报：2023年：公司实现营业收入140.45亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比增长36.80%。2024Q1：公司实现营业收入37.55亿元，同比+17.67%；实现归母净利润4.38亿元，同比+21.24%;实现扣非净利润4.20亿元，同比+21.56%。
火锅料劈风斩浪创佳绩，24Q1需求边际改善显著。公司2023Q4收入同比-6.3%，2024Q1收入同比+17.7%，需求端边际改善显著。分品类看，2023年速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别同比+5.4%、+10.2%、+11.8%、+29.8%、+34.0%、-55.2%、-3.2%。24Q1速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品分别同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%。面米制品外部竞争激烈，2023年以来持续承压；火锅料增长快于行业，我们认为这主因：1）公司在火锅料龙头地位确立，且与竞争对手差距拉大，因此受竞争影响弱于面米制品；2）锁鲜装、丸之尊等新品带动产品结构提升。
主业净利率再创新高，小龙虾价格低迷拖累整体盈利水。1）2023年：公司实现归母净利率10.52%，同比+1.49pct；扣非净利率9.72%，同比+1.53pct。其中2023年度实现毛利率23.21%，同比+1.25pct。2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.59%/2.74%/-0.64%/0.67%，同比-0.57/-0.07/-0.02/-0.09pct。此外，新柳伍2023年度未完成承诺的业绩发生3,609.29万元商誉减值对利润有一定影响。2）2024Q1：公司实现归母净利率11.68%，同比+0.34pct；扣非净利率11.18%，同比+0.36pct。单季度归母净利率再创新高，考虑到新柳伍、新宏业龙虾业务因价格走低，对收入、利润影响较显著，同时计提存货减值拖累集团公司盈利水平，预期公司主业净利率更高。其中2024年Q1实现毛利率26.55%，同比+1.85pct。2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.45%/3.12%/-0.48%/0.58%，同比+0.09/+0.3/+0.16/-0.01pct。管理费用率增加较大主因股权激励费用影响。
盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求偏弱、小龙虾价格较低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司营收分别为160/181/202亿元（前次预计2024-2025年为175/202亿元），同增14%/13%/12%；归母净利润分别为17.4/20.6/23.8亿元（前次预计2024-2025年为18.45/22.21亿元），同增17.8%/18.6%/15.2%，EPS分别为5.94/7.04/8.11元，对应当前PE为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。