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投放增多至盈利下滑,23年再次分红

来源:国金证券 作者:陈泽敏,陆意 2024-04-21 17:13:00
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(以下内容从国金证券《投放增多至盈利下滑,23年再次分红》研报附件原文摘录)
三七互娱(002555)
业绩简评
2024年4月19日,公司发布23年年报及24年一季报预告,全年营收165.5亿元/yoy+0.9%,归母净利26.6亿元/yoy-10.0%,扣非归母25.0亿元/yoy-13.4%;Q4收入45.0亿元,同比-4.7%,归母净利润4.7亿元/yoy-33.2%。23年度拟现金分红0.37元/股,全年合计现金分红0.82元/股;预计1Q24归母净利润6.0-6.5亿元,同降16.1-22.5%,扣非归母5.9-6.4亿元,同降4.5-12.0%。
经营分析
收入:同比微增,小程序游戏表现突出、贡献增量。1)分产品:手游159.0亿/yoy+1.7%,主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》(斗罗IP)表现亮眼,《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》等多款游戏生命周期较长,整体表现稳健;网页游戏5.0亿/yoy-17.0%,预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2)分地区:增长主要由国内市场贡献,境外市场稳健。境内收入107.4亿/yoy+3.1%;境外收入58.1亿/yoy-3.1%。公司预计24年Q1营收同比增幅超25%,主要系23年上线多款新品带来增量。
盈利:全年稳定,4Q23及1Q24降低主要系销售费用提高拖累。1)23年净利率16.1%/yoy-1.9pct,毛利率79.5%/yoy-1.9pct,销售费率54.9%/yoy+1.7pct,主要系推广投入加大。2)Q4净利率10.4%,同、环比-4.4、-12.2pct,主要系《灵魂序章》等游戏上线后推广增多,销售费率大幅增长,毛利率80.3%,同、环比+1.6、-0.09pct;销售费率60.6%,同、环比+6.7、+12.0pct。3)1Q24营收同增超25%的基础上,归母净利同降,主要系Q1对23年上线、表现较好的新游戏持续投放,去年同期在运营游戏多处于成熟期,销售费用增幅较大;但归母净利环比增长30-40%。
展望后续:小程序游戏有望持续贡献增量,静待新游上线。
《Puzzles&Survival》等游戏已展现出较长生命周期,保障业绩韧性;小游戏赛道相继推出2款爆款,竞争优势突出。公司目前已储备超40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置RPG、休闲益智等类型,包括《代号斗罗MMO》《赘婿》《MechaDomination》等;同时积极布局AI赋能游戏研运。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为31.0/35.0/38.6亿元,对应PE为11.8/10.4/9.5X,维持“买入”评级。
风险提示
游戏产品上线和表现不及预期风险;版号发放不及预期风险;监管风险。





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