(以下内容从国金证券《公司点评:利润率超预期改善,看好势能延续》研报附件原文摘录)
劲仔食品(003000)
3月27日公司发布年报,23年实现营收20.65亿元,同比增长41.26%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长68.12%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长64.43%。其中,23Q4实现营收5.72亿元,同比增长26.51%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长121.66%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长153.92%。
经营分析
鹌鹑蛋表现亮眼,散装+大包装稳步推进。1)分产品看,23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元,分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%,其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元,预计24年延续高增(新增产能规划8000吨,同比+50%)。2)分渠道看,23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元,同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础,推动产品进入线下高势能渠道,23年经销商净增加790个,经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势,布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道,建立从头部流量到自播带货的传播矩阵,同时自营占比提升,23年线上渠道毛利率+5.6pct。
Q4净利率显著优化,主要系规模效应释放。23年/23Q4净利率分别为10.1%/13.4%,同比+1.6/5.8pct。主要系1)潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快,规模效应逐步释放。2)23H2起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3)销售及研发费率维持稳定,管理费率同比-0.4pct。展望24年,主要原辅材料价格下降,叠加规模效应逐步释放,毛利率有望修复至30%+(23年为28.2%)。新品类势能强劲,利润空间有待释放。24年公司有望借助“大包装+散装”组合拳延续高增长,大包装打开现代渠道发展空间,提升品牌势能;散称装补齐产品规格,推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端,看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司利润率超预期改善,我们上调公司24-25年利润5%/6%,预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.4亿元,同比增长35%/28%/21%,对应PE分别为23x/18x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。