FICC&资产配置周观察：美元利率曲线牛平，国际金价新高

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：美元利率曲线牛平，国际金价新高》研报附件原文摘录）
投资要点
曲线牛平，利率依然交易“资产荒”。本周利率整体先下后上。周三午后央行行长潘功胜表示目前我国法定存款准备金率为7%，后续仍有降准空间。叠加债务置换区域范围相关舆情驱动，10Y及30Y国债收益率分别下破2.27%与2.45%，续创新低，较前一周周五下行近10bp。7Y-10Y利率一度倒挂。周四及周五受止盈需求、出口数据超预期及超长债监管舆情因素扰动，利率出现调整，10Y及30Y利率分别收于2.28%与2.43%。国债10Y-1Y利差降至53bp，较前一周下行超5bp。据统计局，2月CPI同比+0.7%由负转正，略强于季节性。
两会确立中央政府加杠杆思路，再提资金“防空转”。两会视角看利率债供给，中央加杠杆路线确立，赤字规模进一步向中央政府倾斜。政府预算工作报告设立2024年赤字率为3%，赤字规模为4.06万亿元，其中中央赤字规模为3.34万亿元，占比为82.26%。其中特别万亿国债不纳入赤字管理。考虑5%的GDP增长目标及3%的CPI目标，以及未来每年“特别国债”的接续，两会政策的落地力度整体在预期范围内。二季度供给预期或构成短期扰动，但考虑地产景气收敛下的经济动能转型及下半年更为货币政策宽松可期，调整后债市将重新迎来配置窗口。二月央行在稳地产、稳汇率、防空转和稳息差中寻求平衡，MLF利率并未调降。当前资金利率水平仍然不低，后续资金利率能否顺畅下行需要关注3月MLF利率落地。
金融、避险、商品属性共振，金价创历史新高。本周国际黄金价格上行超4%，周五COMEX黄金期货报收2186美元/盎司附近。2月下旬以来，金价的上行主要源于：（1）避险需求利多金价。纽约社区银行由于商业地产风险持续暴露，股价自2024年2月以来已下降近65%。3月7日，国际评级机构穆迪表示，已将其对纽约社区银行的评级审查方向从降级审查改为升级审查。此外，2023年为全球选举大年，美国、欧洲及俄罗斯等主要国家均有选举进行，地缘政治博弈催生避险需求支撑金价走高。（2）美债利率回落，金融属性提振金价。黄金作为不生息资产，其持有主要收益源于资本利得。当美债市场利率下行时，持有黄金的机会成本将下降，投资黄金的吸引力将上行。受近期鲍威尔中性偏鸽表态及银行风险事件影响，10Y美债利率自3月22日4.33%回落24bp至3月7日的4.09%，对金价形成提振。（3）商品属性及实物需求亦形成支撑。2024年2月末，中国央行黄金储备7258万盎司，环比增39万盎司，已为央行连续第16个月增持黄金储备。金价的强劲使黄金饰品实物消费需求热度不减。展望而言，2024H2伴随联储降息正式落地，金价仍有望续创新高。
美元回落，美联储6月开启降息概率仍近7成。美国2月非农就业人口增加27.5万人，高于预期。2月美国失业率升至3.9%，结束连续3个月3.7%低位。当前美国潜在风险主要源于商业银行，回顾2023年3月硅谷银行SVB暴雷后，美联储启用BTFP流动性管理工具1650亿美元将于3月11日到期，指向中小银行或需被动提升存款利率吸储，也使商业银行失去“BTFP-准备金余额IORB”近50bp的潜在套利空间。当前美联储ONRRP使用规模不足5000亿美元，较2022年高位2.5万亿美元的水平大幅回落。指向美国市场流动性存在一定压力。据CMEFedWatch，市场预期6月和7月联储开启首次降息概率分别为73.4%与91.5%。
日央行YCC退出预期有所升温，日元小幅升值。本周日元小幅升值超2%，美元兑日元报收147。3月7日，据日本厚生劳动省数据，1月日本名义现金收入同比增2%，高于前值0.8%及市场预期值1.2%。剔除物价影响后的实际薪资降0.6%，降幅小于预期，也是一年来的最低降幅。3月7日10Y日债利率升2bp至0.74%。后续仍然关注春斗结果。物价和薪资是否延续正循环将成为3月19日日央行利率决议的重要参考。
风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。