中国必需消费：消费行业1月投资策略：近期下跌资金面影响大于基本面

（以下内容从海通国际《中国必需消费：消费行业1月投资策略：近期下跌资金面影响大于基本面》研报附件原文摘录）
需求：12月重点跟踪的8个行业中7个保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒；个位数增长的行业包括速冻食品、调味品、乳制品、啤酒和软饮料；大众及以下白酒延续明显负增长。与上月相比，2个行业增速加快，6个行业增速放缓。整体来看，消费行业继续呈现弱复苏态势。元旦假期，全国国内旅游出游人次同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；国内旅游收入增长200.7%，较2019年同期增长5.6%；按此测算，国内人均旅游支出较2019年同期略有差距。
成本：糖价较23年高点回落超10%，油脂、油料同比具备价格优势。23年12月啤酒期货领涨2.4%，调味品现货领跌1.7%，多数行业成本小幅下行。具体来看，玻璃、铝材期货涨超5%，瓦楞纸、塑料现货涨幅达2.4%/1.9%，塑料期货跌2.7%。直接原材料部分，白糖高位快速回落，现货、期货大跌6.6%/7.4%，小麦现货跌幅走扩至3.4%，棕榈油现货、期货跌超2%，大豆现货、期货下跌2.7%/1.5%，玉米、豆粕跌幅达1.8%/2.3%，但蔬菜、小麦期货以及大包粉现货快速走强，涨幅达9.7%/7.3%/6.0%。
资金：外资连续五个月净流出，食饮陆股通占比接近年内低点。截至12月底，陆股通资金当月净流出129.3亿元（上月净流出17.8亿元），其中沪股通净流出118.2亿元，深股通净流出11.1亿元；食品饮料板块市值占比为5.10%，较上月降低0.10pct。港股通资金当月净流入72.35亿元（上月净流入170.98亿元），必需消费板块市值占比为3.41%，较上月下降0.07pct。
估值：A股、H股对应行业估值分位数同比腰斩，美股波动相对较小。A股食品饮料行业PE（TTM）处于2011年至2019年（较新冠疫情前）的37%分位（25.3x），子行业分位较低的是乳品（0%，19.0x）、肉制品（0%，17.0x）和啤酒（0%，25.3x）。H股必需性消费行业处于44%分位（19.3x），子行业分位较低的是包装食品（0%，13.0x）、超市及便利店（0%，8.0x）。美股日常消费品行业处于69%分位（20.8x）；子行业分位较低的是烟草（11%，10.3x）和啤酒（30%，18.3x）。
建议：悲观预期聚集，价投机会显现。跨年前后A、H两市消费股再次表现疲弱，不少投资者试图寻找基本面的证据予以解释。但我们认为两市资金面走弱才是主因，投资上延续年度策略报告中的四条主线：（1）高股息或高回购：推荐蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、双汇发展、康师傅；（2）成本或费率下行：主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒，如康师傅、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒；（3）经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒；（4）外资回流：主要是各子行业龙头，特别是白酒，如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒。
风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。