24年六大总量话题4：消费：三类新活力

（以下内容从海通国际《24年六大总量话题4：消费：三类新活力》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心结论：①24年随着疫情疤痕效应减弱叠加政策支持，社消零售总额增速望恢复至5.5%左右。②海外数据显示，产业升级有助于提高居民收入，是促进消费升级的重要驱动力。③结合中国实际，消费有三类新活力：医疗保健、智能消费、文化消费。
疫后首年：消费复苏出现新趋势。疫后首年消费呈现差异化复苏，最终消费修复强于社零。从社零今年的走势看，其修复趋势相对波折。与社零数据呈现的弱修复不同，今年前三季度最终消费明显修复，是三大需求中拉动经济增长最主要因素。社零与最终消费数据间存在矛盾的主因或在于今年服务与商品消费的复苏幅度存在差异，其中服务消费的复苏趋势更强。从今年前三季度居民人均消费支出中服务类消费分项增速高于社零增速，以及旅游出行消费修复显著可以看出服务消费恢复明显较快。此外，部分消费细分领域出现新业态，带动消费走向复苏。当前文旅消费创新营运模式层出不穷，文旅企业已逐步转向主动性科技赋能，“科技+文旅”拓展文旅消费的新场景、新业态。除此之外，休闲娱乐类消费、宠物消费及户外运动消费也同样出现了一些新变化、新业态，对消费整体复苏产生了显著的拉动作用。
国际经验：产业升级推动扩内需。借鉴海外经验，收入和分配是影响长期消费关键。1960年以来各国人均收入与居民人均最终消费支出、居民消费倾向与国家收入分配比重间确实存在正相关关系。消费的持续增长需要国民收入及分配方式的改善，因此，长远角度看，坚持高质量发展道路是扩大消费的基础。根据别国发展经验，经济结构的转型升级是跨越“中等收入陷阱”的关键因素。此外，产业的转型升级同样有助于一国收入分配的优化。随着未来我国产业的持续转型升级，国民收入分配或有望朝居民端进一步倾斜，进而对我国居民端的消费形成支撑。从短期视角来看，今年三季度居民就业形势总体平稳，居民提前还贷的情况已在改善，近期我国居民的消费能力及意愿已出现持续改善迹象。展望24年，积极的财政有空间，我国消费修复潜力有望进一步释放，预计24年国内社消零售增速有望达到5.5%左右。
三类新活力：医疗保健、智能消费、文化消费。理论上，根据经典效用理论，随着居民收入提升，消费需求将从物质转向精神。即随着居民收入达到一定水平，消费者的消费需求将从物质需求转向休闲娱乐等服务型消费。借鉴国际经验，过去数十年来各国消费结构变化存在共性及特性。共性方面，医疗和科技相关消费支出普遍快速增长。特性方面，跨入高收入国家群体的服务、可选消费更优。回到我国，随着产业转型升级步伐加快，未来我国经济高质量发展将进一步深化，居民收入有望持续提升。在此过程中，医药、科技消费或有望迎来更确定性的增长，文娱服务消费领域的一些新业态、新模式也蓄势待发。首先，我国人口老龄化背景下，医药消费支出有望持续增长；其次，技术进步推动下智能消费需求有望进一步释放；最后，政策导向指引下新型文化消费有望迎来发展机遇。
风险提示:稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。