深度报告：车芯布局日趋完善，跻身模拟头部方阵

（以下内容从华福证券《深度报告：车芯布局日趋完善，跻身模拟头部方阵》研报附件原文摘录）
纳芯微(688052)
投资要点
倾力打造三大产品矩阵， 持续聚焦两大应用领域。 截至2022年末， 公司各类产品型号累计1400余款， 已逐步形成全新的三大产品矩阵， 即传感器、 信号链及电源管理。 其中， 划归于信号链产品的“数字隔离器类产品和信号调理AISC芯片” 技术以及出货量均已处于国际领先、 国内龙头地位。 传感器之“磁传感器” 已在客户端规模量产， 成为传感器产品业务增长的加速器； “线性多通道LED驱动和电机驱动” 等已成为电源管理产品营收快速增长的新引擎。 受益于国产替代以及严谨且精准的产品定位， 2019年-2022年， 公司营收由0.92亿元增长至16.7亿元， 四年间增长了超18倍。 公司持续聚焦汽车电子和泛能源两大应用市场， 消费电子业务占公司总营收比例较小（2022年仅7.18%） ， 当前受消费电子景气度下行影响较小， 业务结构健康， 公司业绩增长可期。
模拟芯片下游应用广泛， 国产替代时不我待。 模拟芯片是联系物理世界和数字世界之间的纽带， 广泛应用于汽车、 消费、 通信、 工控、 光伏和军工等领域。 据Frost & Sullivan数据， 2022年全球模拟芯片销售额预计达631亿美元， 同比增长4.8%。 国内模拟芯片需求占全球50%以上，2021年模拟芯片国产化率仅12%左右。 近年来， 半导体国产替代成电子行业主旋律， 国产化率也有望持续提升， 以纳芯微为代表的国内模拟芯片龙头企业快速成长， 有望率先从中受益。
中高端车规芯片厚积薄发， 汽车电子为业绩增长主赛道。 公司优势众多， 在传感器、 信号链、 电源与驱动等四大领域， 已具备15项核心技术。在研产品多达40种， 多款车规芯片如磁开关、 LED驱动、 用于安全气囊的压力传感器、 汽车功能安全隔离驱动芯片、 用于电机控制的专用SoC芯片、 高边与低边驱动等均已通过AECQ认证， 部分将通过功能安全认证。 公司预计：公司现有车规芯片产品单车价值量约400元， 到2025年， 预计将超2000元。 已经进入了如比亚迪、 长城汽车、 上汽大众、 联合汽车电子、 宁德时代、 森萨塔等国内外一线汽车客户供应体系， 这将为公司车规新品持续导入和营收增长奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议： 预测公司2023-2025年营收分别为13.09/18.65/26.07亿元， 2023-2025年CAGR为16%; 2023-2025年归母净利润为-3.09/ 0.48/3.06亿元， 2023-2025年CAGR为6.83%; 2023-2025对应PE为-63.4/406.6/63.8倍。考虑到公司短期净利润受股权激励费影响较大， 我们采用 PS 估值， 参考可比公司2024年平均PS为10.96， 且考虑到公司多款产品处于国际领先、 国内龙头地位， 车规芯片有望迎来增长提速， 且公司在该领域具备较强的先发优势。在此， 给予公司2024年12倍PS， 对应市值约223.8亿， 对应股价156.99元。
风险提示： 市场竞争加剧；车规芯片上车时间不及预期；汽车、 工控、 光伏等行业需求增长不及预期； 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。