纺织服装板块三季报总结：服装板块高基数下稳健，制造端复苏波动

（以下内容从华西证券《纺织服装板块三季报总结：服装板块高基数下稳健，制造端复苏波动》研报附件原文摘录）
服装板块Q3高基数下增速放缓，纺织板块海外需求不足，业绩承压
Q3服装板块收入跌幅低于纺织制造。2023前三季度SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长3.32%/19.22%/14.31%，23Q3收入/归母净利/扣非净利同比增长0.38%/-7.07%/-15.72%，较上半年增速放缓。其中，（1）SW纺织制造板块23Q3收入/归母净利/扣非净利同比下降18.34%/34.61%/52.17%，这一方面由于海外去库存尚未结束、需求疲弱、延后发货，另一方面则由于汇兑贬值贡献较Q2减弱。（2）SW服装家纺板块23Q3收入/归母净利/扣非净利同比下降10.46%/1.23%/5.42%;其中，23Q3纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商/内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长10.87%/9.68%/8.02%/15.18%/1.85%/-1.32%/-4.28%/-4.32%/-8.90%/-10.05%/-20.84%。
Q3净利率降幅低于毛利率，主要由于汇兑收益、控费、资产减值冲回等影响。23前三季度SW纺织服装板块销售毛利率为23.73%，同比降低0.17PCT；净利率为6.63%，同比增长0.98PCT；其中23Q3销售毛利率/销售净利率分别为22.87%/6.33%，同比降低2.14/0.38PCT。分板块看，23前三季度纺织制造/服装家纺毛利率分别为17.57%/45.59%，同比提高-0.97/4.09PCT，净利率分别为7.51%/9.95%，同比增长-0.12PCT/3.64PCT。23Q3纺织制造/服装家纺毛利率分别为15.70%/45.83%，同比增长-1.43/1.30PCT，纺织制造毛利率下降主要由于产能利用率不足，服装毛利率改善得益于终端折扣改善；净利率分别为5.33%/10.89%，同比增长-1.30/1.14PCT。
服装板块周转天数同比改善，环比增加主要由于Q3冬装入库。从服装行业存货绝对值看，2023前三季度服装服饰存货合计1327.82亿元、同比下降5.11%、较年初下降7.11%；存货周转天数为136天，同比下降7天，较年初下降13天，存货金额、周转天数均有所改善。分板块看，2023前三季度服装家纺存货合计634.33亿元、同比下降4.49%、较年初上升0.25%；存货周转天数为271天，同比增加31天，较年初增加38天；2023前三季度纺织制造存货合计315.75亿元、同比下降7.63%、较年初下降5.05%；存货周转天数为115天，同比下降7天，较年初下降7天，表明订单仍然疲弱。
子板块：服装中男装板块表现最优
从子板块看，（1）纺织制造板块：毛纺好于棉纺、梭织好于针织，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏；此外，棉纺当前面临棉价上涨、但需求低迷导致提价承压；（2）服装板块：结构分化明显：1）男装板块表现最优，主要由于竞争格局出清更为明显；户外及运动，家纺、休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压；2）高端表现好于低端；3）直营弹性高于加盟，主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大，而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大。
超预期标的：台华新材、伟星股份、富安娜、安利股份、孚日股份
台华新材（23Q3收入/归母净利/扣非净利增长37.26%/148.63%/231%）：主要受益于PA66成本下降、PA6吨净利略有改善，Q3毛利率提升及期间费用率下降（Q3管理费用率下降2.4PCT）。
伟星股份（23Q3收入/归母净利增长8.69%/10.56%，同比21Q2收入/归母净利增长21.17%/41.70%）：公司国内客户占比相对较高、复苏情况好于同业、收入端实现高单位数增长；毛利率提升主要受高附加值的产品占比略有提升、原材料价格略有下降；此外非流动资产处置收益贡献2200万元。
孚日股份（23Q3收入/归母净利增长8.44%/227.67%，同比21Q2收入/归母净利增长5.77%/151.01%）：我们分析主要受益于煤价下跌贡献热电业务收益。
富安娜（23Q3收入/归母净利增长0.90%/9.11%，同比21Q2收入/归母净利增长-4.17%/18.16%）：主要受益于总部互联网营销中以高毛利产品为主，带动毛利率提升。
安利股份（23Q3收入/归母净利增长7.51%/558.58%，同比21Q2收入/归母净利增长4.02%/33.75%）：主要受益于汽车市场开始逐步放量，成效初显、同时带来盈利能力改善，Q3净利率已达7%。
投资建议:
我们分析，1）服装方面，目前市场主要担心24H高基数问题，但我们认为具备开店空间、扩面积空间、控费空间的公司仍有较好的成长性，且目前较多服装公司已跌至24PE10X左右。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、嘉曼服饰；（2）出口制造端，一方面推荐24年成长型标的安利股份、开润股份、兴业科技；另一方面预计部分公司Q4有望迎来拐点，重点推荐健盛集团、盛泰集团。
风险提示
暖冬影响冬装销售风险；汇率波动风险；原材料上涨风险；系统性风险。