营收高速增长，小功率与氢能板块有望持续放量

（以下内容从中航证券《营收高速增长，小功率与氢能板块有望持续放量》研报附件原文摘录）
科威尔(688551)
23Q3营收同比增长35%，剔除口径影响后盈利仍稳步上行
2023年前三季度，公司实现营收3.55亿元，同比增长40.12%，其中电源事业部、氢能事业部、功率半导体收入分别占比73%、16%、11%；归母净利润0.75亿元，同比增长66.46%。23Q3单季度实现营收1.35亿元，同比增长34.99%；归母净利润同比下滑16.11%，主要系：1）去年研发费用加计扣除集中在Q3；2）年终奖由Q4集体计提改为按月计提；3）样机试制、推广等费用增加。若与去年同口径看，今年Q3净利润仍有提升。2023Q1-3公司毛利率54.6%，同比+5.34pcts，净利率20.95%，同比+3.47pcts。未来，随着产品标准化推进、批量采购摊薄成本、小功率测试电源放量，公司盈利能力有望维持在较高水平。
产品标准化、系列化进展顺利，小功率测试电源有望持续放量
大功率测试电源在国内具有领先地位，以新能源车“三电”为主的产线端有望保持稳定增长；标准化产品进展顺利，目前已处于客户验证阶段，量产后有望抬升整体盈利能力。小功率测试电源系列化产品持续推进，后续将针对不同行业和应用场景做产品适配和软件研发。目前小功率产品分销渠道已基本构建完成，新产品导入客户顺利，前三季度收入同比有较大幅度增长；伴随定增项目产能释放与渠道搭建，小功率产品有望持续贡献业绩增量。
制氢端与用氢端双线并进，将充分受益氢能行业景气上行
1）用氢端：公司测试系统应用于零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等，据公司公告，2022年公司在国内市占率22%，位居国内燃料电池测试系统出货量第一。2）制氢端：据GGII统计，截至10月底国内在建及规划绿氢项目年制氢总产能超过260万吨/年，相关测试需求旺盛。公司测试设备功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM电解槽，目前都已有订单落地，未来将受益行业景气上行。
投资建议
预计公司2023-25年实现营收5.13亿元/7.41亿元/9.62亿元，归母净利润1.12亿元/1.73亿元/2.41亿元，当前股价对应市盈率为32.7X/21.3X/15.2X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源景气下滑风险、氢能行业政策波动风险、产品标准化推进不及预期、渠道拓展不及预期等