2023年三季报点评：光伏玻璃产销两旺，业绩超预期

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：光伏玻璃产销两旺，业绩超预期》研报附件原文摘录）
福莱特(601865)
投资要点
事件：公司2023年前三季度实现营业收入158.84亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%。
Q3光伏玻璃产销两旺、业绩大超预期。2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺，库存快速走低。报告期末，公司存货17.76亿元，较630末大幅下降33.12%。行业层面，7月初行业平均库存天数约26.16天，9月末大幅缩短至约17.27天。光伏玻璃价格方面，8月初2.0mm、3.2mm光伏玻璃价格均上涨0.5元/平方米，9月初2.0mm、3.2mm光伏玻璃价格分别上涨1.5、2.0元/平方米。2023年3月9日，公司新点火一座1200吨窑炉，预计已于2023Q3达产，叠加库存下降、光伏玻璃价格上涨，2023Q3公司营业收入同比大幅增长58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响，2023Q3公司综合毛利率24.52%，同比增加4.48pp，环比增加4.59pp。
新产能建设顺利推进，期间费用率略有增长。截至2023Q3末，公司光伏玻璃日熔量为2.06万吨，安福四期四座1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产，南通一期四座1200吨窑炉预计将于明年点火投产。预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达3万吨以上。2023Q3公司期间费用率6.68%，环比小幅提升1.66pp，其中研发、财务费用增长较快。财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。此外，2023Q3公司计提信用减值损失2347万元，资产处置损失774万元。
政策收紧超预期，光伏玻璃供需维持紧平衡。2023年5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及40个项目，日熔量合计8.7万吨。7月初安徽燕龙基2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。目前国内光伏玻璃在产生产线共计466条，日熔量合计约9.41万吨，较年初新增1.92万吨。考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。
盈利预测与投资建议。2023Q3光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限，预计光伏玻璃供需维持紧平衡。预计2023~2025年公司归母净利润分别为29.0、40.1、48.6亿元，对应PE分别为21、15、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。