业绩持续兑现，氢能和小功率双增长

（以下内容从国金证券《业绩持续兑现，氢能和小功率双增长》研报附件原文摘录）
科威尔(688551)
业绩简评
2023 年 10 月 28 日公司披露三季报， Q1-Q3 实现营业总收入 3.55亿元，同比上升 40.12%，归母净利润为 7533.45 万元，同比上升66.46%。其中， Q3 实现营收 1.35 亿元，同比上升 34.99%；实现归母净利润 2516.57 亿元，同比下降 16.11%。 公司业绩符合预期。
经营分析
营收稳健增长， 核算标准变更不改盈利长期稳定趋势。 Q3 单季度归母同比小幅下滑， 主要系： 1）去年同期研发费用加计扣除集中在 Q3； 2） 年终奖核算今年起变更为按月计提，去年为年底集中计提， 去年 Q3 基数较高，剔除影响后，同比将有两位数正增长。
小功率电源拓展提速， 氢能业务提升空间大。 分业务板块看： 1）测试电源： 业务基本盘，收入占比达 70%， 其中大功率测试电源作为传统优势产品，持续稳增长； 小功率测试电源收入同比翻倍增长，受益于分销渠道搭建提速，订单规模有望进一步提升； 2） 氢能测试装备： 收入占比达 12%， 布局用氢和制氢两大场景， 订单同比高增长； 3）功率半导体业务： 收入占比达 18%， 未来 SiC 扩充产能需求可期， 有望将带动板块业务回暖。
上下游双线布局， 氢能测试设备有望实现高增长。 公司氢能测试设备围绕燃料电池和制氢端双线布局， 受氢能产业高速发展带动。燃料电池端： 公司绑定下游头部客户，受益燃料电池放量带动， 零部件检测设备市场迎机遇。 制氢端： 公司前瞻双线布局 PEM 和 ALK电解槽检测设备， 行业处于扩产周期， 2025 年各地绿氢规划总量达 100 万吨、已立项项目达 270 万吨， 标准逐步建立，检测需求释放， 公司测试设备已实现出货，未来有望受益行业高景气带动。
盈利预测、估值与评级
公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地， 业绩逐步进入释放期， 燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点， 2023-2025 年归母净利润为 1.28/1.88/2.63 亿元，对 应 的 EPS 分 别 为 1.60/2.35/3.27 元 ， PE 分 别 为29.73/20.28/14.54 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
新产品开发进度不及预期； 毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。