Q3订单回暖，9月迎来拐点

（以下内容从华西证券《Q3订单回暖，9月迎来拐点》研报附件原文摘录）
安利股份(300218)
事件概述
2023Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.57/0.41/0.38/1.12亿元、同比增长7.5%/558.56%/1188.96/-46.7%，符合市场预期。
分析判断:
Q3订单回暖、单季收入增速转正，9月销量增速创年内新高。Q3收入5.57亿元，同比增长7.5%，主营革产品收入同比增长10.19%，（1）分拆量价来看，革产品销量同比增长12.16%，据此测算，单价同比下降1.8%。公司第三季度9月销量同比增长17.2%，创年内新高。公司前三季度收入为14.31亿元，同比下降4.97%，其中主营革产品销售收入同比下降1.32%，分拆量价来看，销量同比下降2.09%，据此测算，单价同比增长0.8%。（2）分品类来看，A.在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作符合市场预期，态势良好，未来动能强劲。B.在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌深化合作，同时有较多品牌客户正在拓展和积极培育之中，增长可期。C.在汽车内饰品类，公司近年来先后成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；D.在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats等国内外品牌客户，努力扩大销售，提高市场份额。E.在体育装备和工程装饰品类，公司市场开拓与客户合作稳定，态势良好。
Q3净利率增长主要受益于毛利率增长。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为22.27%/7.31%、同比增加5.6/6.1PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/4.96%/5.23%/0.13%、同比减少-0.78/0.92/0.46/0.23PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为19.98%/2.91%、同比增长2.91/-9.31PCT；归母净利率下降主要由于2022前三季度公司金寨路厂区土地、厂房等资产被政府收储，资产处置损益较上期减少了1.87亿元，剔除资产处置收益影响，归母净利率同比增长3.0PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/4.47%/6.69%/0.94%、同比增长1.04/-0.23/0.05/0.48PCT，资产处置收益/收入同比减少12.5PCT，所得税/收入同比下降0.88PCT。
公司存货同比下降。23Q3期末公司存货为3.19亿元，同比减少26.16%。存货周转天数为82天、同比减少19天。公司应收账款为3.11亿元、同比增长15.61%，平均应收账款周转天数为49天、同比增加6天。公司应付账款为3.89亿元、同比下降14.13%，平均应付账款周转天数为96天、同比增加7天。
投资建议
我们认为，（1）短期来看，Q3公司已迎来订单复苏；公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，我们认为今年主要贡献来自新能源车放量；（2）公司坚持高研发投入，23Q3公司TPU产量创季度新高，未来有望持续扩大高附加值产品销售占比；（3）公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用，越南2条生产线今年上半年已投产，公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作，同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购，有望带来产能进一步提升。
维持此前盈利预测，预计23-25年收入为23.01/25.49/29.45亿元；预计23-25年归母净利为0.81/1.54/2.11亿元，对应23-25年EPS分别为0.37/0.71/0.97元，2023年10月25日收盘价12.3元对应PE为33/17/13X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。公司已完成回购315.77万股，金额2998万元，价格9.29-9.79元。
风险提示
客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。