2023年三季报点评：Q3净利润延续增长，新材料布局加速推进

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：Q3净利润延续增长，新材料布局加速推进》研报附件原文摘录）
卫星化学(002648)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年三季度业绩，实现营业收入 308.8 亿元，同比+11%；实现归母净利润 33.9 亿元，同比+11%；实现扣非净利润 33.6 亿，同比+19%。其中 23Q3 单季度，实现归母净利润 15.5 亿元，同比+525%、环比+37%，扣非净利润 14.0 亿元，同比+1327%、环比+20%，业绩符合预期，其中公司利润已连续三个季度实现环比改善。
C2 板块：乙烷价格维持中低位，成本优势依然突出。 1） 上游方面， Q3期间美国乙烷均价为 215 美元/吨，环比+62 美元/吨， 以 Q3 均价测算，乙烷裂解制 PE 净利润约 1212 元/吨，较石脑油路线的超额优势约 1090元/吨。向后看，我们认为在美国天然气库存整体高位运行的背景下，美气价格不具备大幅上行基础， 乙烷裂解的成本优势将持续存在。 2） 下游方面， Q3 期间 C2 下游需求表现依然较弱，产业链以平稳运行为主，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/乙醇胺/DMC/苯乙烯价格分别环比+1%/-2%/-3%/+1%/+3%/-11%/+9%，价差分别环比+12%/-11%/-10%/+13%/+19%/-37%/+8%。
C3 板块： 产业链景气回升，丙烯酸丁酯、 双氧水表现亮眼。 1）上游方面， Q3 期间华东丙烷均价为 626 美元/吨，环比+86 美元/吨，以 Q3 均价测算， PDH 制 PP 净利润约-38 元/吨，较石脑油路线的超额优势约 186元/吨。 2） 下游方面， Q3 期间 C3 下游需求表现良好，产业链景气上行，其 中 聚 丙 烯 / 丙 烯 酸 / 丙 烯 酸 丁 酯 / 双 氧 水 价 格 分 别 环 比+4%/5%/10%/83%，价差分别环比+77%/+25%/+518%/+314%。 丙烯酸丁酯、双氧水受阶段性补库和现货趋紧驱动，价格价差增长亮眼。
拟斥资 15 亿收购嘉宏新材，进一步完善 C3 产业链布局。 1） 2023 年 9月 12 日，公司全资子公司连云港石化与卫星控股、昆元投资签署股权转让协议，连云港石化拟以 15.2 亿元现金收购卫星控股和昆元投资所持有的嘉宏新材 100%的股权，本次收购完成后嘉宏新材将成为公司的全资孙公司。 2） 根据公告披露，截至 2023 年 7 月 31 日，嘉宏新材已建成 3 套 45 万吨/年双氧水装置、 1 套 40 万吨/年 PO 装置，且均已实现满负荷运行。嘉宏新材双氧水的原材料氢气来自于连云港石化的副产氢气，本次收购将减少公司与关联方的关联交易，并使得公司双氧水总产能增长至 182 万吨，其中外售量可超过 92 万吨/年。 3） 此外，嘉宏新材现有储备土地 1500 余亩，本次股权收购完成后，公司将有序推进 90 万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、 ABS、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，进一步实现强链补链。
下游扩产进行中，大量项目落地贡献业绩。 1） 80 万吨丁辛醇项目： 计划于 23 年底中交，将填补丁辛醇原料的空白，形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环。 2） 26 万吨高分子乳液项目： 目前处于加速推进阶段，有望进一步拓宽丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、电池粘合剂、涂覆剂等化学新材料发展。 3） 20 万吨精丙烯酸项目： 计划于 24 年投产，将为下游 SAP 产品扩张提供配套支持。 4） 4 万吨 EAA 项目： 预计于24 年底投产，并新增 5 万吨/年二期项目规划，有望率先实现 EAA 国产化替代。
α -烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期。 1） α -烯烃中试技术通过成果鉴定，产业化进程有望提速。 公司是国内α -烯烃领域第一梯队， 目前公司自主研发的千吨级α -烯烃中试技术已成功通过石化联合会成果鉴定，结果显示该技术整体达到国际先进水平， 1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平。目前 10 万吨级的α -烯烃和 POE 工业化装置建设正在稳步推进，预计将于 24 年底建成投产。 2）公司依托α -烯烃技术突破，进一步布局α -烯烃综合利用项目，为公司长期发展打开想象空间。公司计划投资 257 亿元在连云港基地投资建设α -烯烃综合利用项目，建设内容包括 250 万吨α -烯烃轻烃配套原料、 50 万吨α -烯烃、 60 万吨POE、 100 万吨茂金属聚乙烯、 80 万吨 PVC、 1.5 万吨聚α -烯烃、 5 万吨超高分子量聚乙烯等产品。 此前公司已与 SINOGAS 及其关联方签订了 6 艘原料运输船舶租赁协议，从船舶资源端落实了原材料的供应保障，目前该项目正在按期推进，计划于 2024 年初开工建设，项目投产后公司有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。
盈利预测与投资评级： 综合考虑嘉宏新材等项目收购，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为 46、 66、 79 亿元（此前为 44、 62、 75 亿元），按 2023 年 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别 11.2、 7.8、 6.6 倍。公司依托低价轻烃原料，全面进军高端聚烯烃领域，α属性强化，维持“买入”评级。
风险提示： 项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨