2023半年报点评：23Q2环比改善，非定型纤维高速发展将引领业绩增长。

（以下内容从中航证券《2023半年报点评：23Q2环比改善，非定型纤维高速发展将引领业绩增长。》研报附件原文摘录）
光威复材(300699)
事件：公司8月15日公告，2023H1实现营收（12.24亿元，-6.91%），归母净利润（4.13亿元，-18.25%）,毛利率（46.46%,-8.60pcts）,净利率(32.38%,-5.86pcts)；23Q2实现营收(6.67亿元，同比-7.83%,环比+19.78%），归母净利润（2.42亿元，同比-18.87%，环比+41.06%），毛利率（47.63%,同比-7.59pcts,环比+2.58pcts),净利率（34.88%,同比-6.26pcts,环比+5.49pcts)。
国防军工领域碳纤维主力供应商：公司的主营业务为碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料、复合材料构件和产品，覆盖碳纤维领域上下游全产业链，是我国碳纤维国产化的先行者和实践者，突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商（2022年公司航空航天业务占比为51.33%）。同时，公司拓展民用市场，延伸产业链，实施共同发展战略。
新、旧产品转换过渡平稳进行，2023Q2环比改善，业绩逐步恢复：公司2023H1收入（12.24亿元，-6.91%）、归母净利润（4.13亿元，-18.25%）同比下降，业绩承压的主要原因有二：①主营业务的碳纤维及织物板块中，定型纤维产品受发货节奏影响，合同执行率下降。②能源新材料板块业务因受风电碳梁上下游供需格局变化的影响，传统主要客户订单减少，收入下降28.20%。但公司通过努力克服各种不利因素，保障新、旧产品转换过度期的平稳进行，不断扩大非定型纤维产品的应用场景，实现收入3.72亿元，逆势同比增长31.89%。复合材料板块能力建设和业务培育效果初步显现，营收大幅增长（0.57亿元，+94.88%），有望成为新的业绩增长点。单看23Q2，公司实现收入（6.67亿元，同比-7.83%,环比+19.78%），归母净利润（2.42亿元，同比-18.87%，环比+41.06%），毛利率（47.63%,同比-7.59pcts,环比+2.58pcts),净利率（34.88%,同比-6.26pcts，环比+5.49pcts)环比明显改善，整体业绩已开始回暖。具体业务来看：
1、碳纤维及织物板块：2023H1实现收入（7.68亿元，-4.16%），毛利率（60.94%，-12.45pcts）。主要受定型纤维产品发货节奏影响，重大合同执行率（19.77%）同比下降6.48pcts,但相关业务整体发展平稳。而非定型纤维产品（主要为T700系列、T800系列、MJ系列）随着应用场景扩大和产能潜力被挖掘而贡献持续增加（收入3.72亿元，+31.89%)，实现逆势上涨。对于毛利率的下滑，我们认为主要是产品成熟度提升以及批产带来的降价影响。2022年公司碳纤维产能达到3655吨，随着公司产能进一步释放，有望持续打开公司的收入空间上限，待市场回暖，贡献更多业绩。
2、能源新材料板块：2023H1实现收入（2.30亿元，-28.20%），毛利率(15.47%，-7.07pcts)。该板块受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响，来自公司传统主要客户(主要是国外vestas等)订单减少，营收下降。但公司积极开发风电碳梁业务新客户初见成效，2023H1实现营收0.29亿元。公司应市场环境变化，努力实现客户多元化、产品多样化，增强抗风险能力，随着市场积极信号的不断出现，公司业务有望修复向好。
3、通用新材料板块：2023H1实现收入（1.45亿元，+6.98%），毛利率（36.54%，+1.04pcts）。主要受益于预浸料产品应用领域的拓展，现产品已涉足航空航天、电子通讯、工业制造等高端领域，虽然市场相对分散，但市场结构进一步优化。
4、复合材料板块：2023H1实现收入（0.57亿元，94.88%）大幅增长。受益于复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。目前符合材料板块能力建设和业务培育的效果已初步显现，有望在未来成为公司业务的新增长点。
5、精密机械板块：2023H1实现收入（0.15亿元，+7.76%）稳步增长。主要受益于各类复材成型装备等产品对外销售渠道的拓宽，实现了客户群体的稳步增加和多元化。
6、光晟科技板块：2023H1实现收入（0.05亿元，-44.71%）。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，聚焦于缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复合材料产品，开拓出一片新的市场和新赛道，弥补了公司业务的市场空白。目前参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利，但整体上板块的业务培育和产品的量产预期仍需要一定时间。
三费率同比提升，研发费用受销售冲减有所下降：公司2023H1三费率（4.15%,+3.40pcts）同比提升，一方面是汇率波动形成的汇兑收益减少导致财务费用（-0.21亿元，+51.77%）；另一方面，由于股份支付费用及职工薪酬增加导致公司管理费用（0.62亿元，+34.18%）、销售费用（0.10亿元，+46.26%）增加；研发费用（0.69亿元，-43.61%）方面则有所下降，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。
碳梁用碳纤维采购减少，公司经营性现金流转正：2023H1公司存货（5.71亿元，较期初-11.43%）小幅下降，主要是碳梁生产所需的碳纤维材料存货充足，期内采购减少所致，具体来看，原材料(2.58亿元，较期初-26.50%）、在产品（0.81亿元，较期初+18.08%）、库存商品（1.80亿元，较期初+11.56%）、发出商品（0.48亿元，较期初-21.77%）均小幅波动，整体库存规模仍然充足。同时由于航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少，公司2023H1经营性现金流（3.55亿元，同比+235.68%）转正改善。
股权激励按计划落实，将激励业绩持续提升：公司2022年推出股权激励计划，授予股票数量625万股，占公司股本总额的1.21%，激励价格为26.67元。其中第一期的199.20万股已授予，并于2023年5月26日上市流通。根据激励计划行权目标推算，2023-2025年公司净利润目标值分别为10.61亿元、12.89亿元、15.16亿元，对应增速分别为14%、21%、18%。
投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为：
1.目前公司正处于新旧产品过渡关键期，非定型产品正进入快速发展阶段，未来业绩贡献将不断提升，公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础；
2.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，在大丝束T300产品竞争日趋白热化的阶段，将产能向小丝束T700、T800的布局将让公司在未来发展中处于优势地位。此外，公司有望全面充分享受碳纤维市场快速发展带来的红利，尤其是预浸料及复材方面。随着未来航空航天下游应用的不断增加，公司提前布局有望增厚未来公司业绩；
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为29.00亿元、35.99亿元和44.12亿元，归母净利润分别为10.61亿元、12.91亿元和15.50亿元，EPS分别为1.28元、1.55元和1.86元，我们维持“买入”评级，目标价36元，对应2023-2025年预测EPS的28倍、23倍及19倍PE。
风险提示
产品价格下降，风电业务收入下滑，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等。