商贸社服行业半年报总结：显著复苏，利润率逐步改善

（以下内容从华西证券《商贸社服行业半年报总结：显著复苏，利润率逐步改善》研报附件原文摘录）
消费者服务：出行链高景气，利润端有望持续修复
分板块来看，景区和酒店板块收入与利润同比均大幅反弹，大多数公司扭亏为盈。23H1收入端恢复率（与2019相比）排序：景区（107%）>酒店（96%）；23H1扣非归母净利润恢复率排序：酒店（89%）>景区（82%）。免税板块整体受益于海南客流的大幅恢复，Q1收入端创历史新高，Q2由于消费力低迷等因素收入环比回落。其他服务板块：人力资源板块业绩出现分化，以招聘为核心的业务受到经济周期影响较大，以员工管理及基础性岗位为主的业务表现出一定的抗周期性，归母利润同比增速排序：北京人力>外服控股>科锐国际。
1）景区板块利润端与19年相比尚有缺口主要由于跟团游恢复相对缓慢以及新项目正处于培育期从而影响部分龙头公司业绩修复，如宋城演艺、中青旅23H1扣非归母净利润分别恢复至2019年的39%、28%；峨眉山、九华旅游、黄山旅游、天目湖等上半年扣非归母净利润已超过2019年同期。
2）酒店板块龙头公司23H1revpar均超2019年同期表现，2023年也均提出了更为积极的开店目标（首旅1500-1600家VS锦江1200家），但由于直营店疫情期间规模收缩，23H1收入规模不及19H1；利润方面，直营店爬坡+产品升级投入+海外通胀加息对利润形成拖累，Q3暑期旺季，我们预计利润率将持续修复。此外，OTA佣金提升致使销售费用增加（23H1首旅、锦江销售佣金分别+337%、39%），我们认为未来CRS占比提升也是龙头酒店集团开源节流的中长期看点。
3）免税板块，上半年海南客流高景气，三亚凤凰、海口美兰机场旅客吞吐量分别恢复至2019年的108%、96%，23Q1中国中免单季收入创历史新高，Q2由于消费力疲软等因素收入回落，但毛利率保持环比提升。受到机场租金提升影响，销售费用端压力加大，23H1归母净利润同比-2%。展望未来，我们认为一期二号地、重奢新品牌开业、市内店政策、机场租金重新谈判等事项有望逐步落地，利润端改善值得期待。
商贸零售：费用优化+需求释放，跨境电商表现亮眼
中信商贸零售指数各细分行业中，珠宝首饰、跨境电商、百货及综合业态需求稳健复苏，取得收入增长，电商服务及超市板块去年基数相对较高，总体收入同比下滑。23H1收入同比增速排序依次为珠宝首饰>跨境电商>百货及综合>电商服务>专业市场>超市。受益于国际海运费用下降叠加供应链优化，跨境电商板块业绩弹性释放；同时由于去年低基数效应+国企改革降本增效，百货板块利润也取得显著增长。各板块扣非归母利润同比增速排序为：百货及综合业态>跨境电商>珠宝首饰>电商服务>专业市场>超市。
1）跨境电商：费用端优化下头部企业归母净利润大幅增长，收入端泛品卖家增长更快。2023年上半年全球海运费价格降幅明显，上海出口集装箱运价指数（SCFI）欧地基本港/美西基本港/美东基本港由2022年年初的7539USD/TEU、7980USD/FEU及11471USD/FEU，分别回落至2023年6月的1466USD/TEU、1368USD/FEU和2320USD/FEU,降幅分别为81%、83%、80%，跨境电商企业成本费用端得到较大优化。需求端，海外性价比消费趋势明显，同时美元兑人民币汇率处于较高位置也增加了出口产品的价格竞争力，Q2亚马逊第三方卖家服务收入同比+18%，预示跨境电商大盘需求较为旺盛。相比于泛品卖家，精品卖家更加受到“亚马逊封号事件”影响，同时泛品卖家性价比属性更强，收入增速取得更亮眼表现。
2）珠宝首饰：去年同期低基数效应收入利润大幅增长，扣非归母净利润与2021年存在差距，黄金消费相对稳健。珠宝首饰12家上市公司2023H1收入同比+24%，但毛利率下滑及费用率提升影响，扣非净利润仅同比+7%，同比2021H1下滑19%。其中黄金消费保持较为稳健的需求增长，剔除迪阿股份（钻石消费为主）、豫园股份（非珠宝类业务及减值影响较大），10家上市公司扣非归母净利润同比2021+32%。近期金价维持高位，欧美经济数据低迷，金价上涨预期强，有望对Q3业绩形成支撑。
3）百货业态：低基数效应利润大幅反弹，与2021年同期尚有差距。随着线下客流恢复，A股36家百货及综合业态上市公司23H1收入同比+2%，费用率降低以及毛利率提升下扣非归母净利润同比+136%，但由于消费力恢复较为缓慢，收入与扣非利润同2021年仍有差距，36家上市公司收入同比2021年-3%，扣非净利润同比2021年-15%。
投资建议
近期，受到宏观经济数据以及暑期结束影响，可选消费整体回调幅度较大，部分龙头个股估值具备性价比，建议重点关注：1）调整相对充分，后续有新政策催化的免税板块，相关受益标的包括王府井、中国中免；2）地产链零售，相关受益标的包括居然之家、美凯龙；3）人力资源服务板块，相关受益标的包括科锐国际、北京人力；4）酒店板块，高景气度有望延续，龙头经营效率和品牌优势有望持续提升，相关受益标的包括锦江酒店、华住-S、首旅酒店、君亭酒店等；5）会展板块，相关受益标的包括兰生股份、米奥会展；6）黄金珠宝板块，相关受益标的包括潮宏基、老凤祥等；7）百货零售：线下消费复苏+商业地产REITS催化，传统零售板块有望得到价值重估，相关受益标的：百联股份、重庆百货、王府井等。
风险提示：
宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，疫情二次冲击。