大客户弹性可观；国产替代空间广阔

（以下内容从海通国际《大客户弹性可观；国产替代空间广阔》研报附件原文摘录）
和林微纳(688661)
事件：公司发布二季度业绩，收入5566万，环比增长29%，同比下滑29%。公司单季度亏损978万，较一季度亏损716万略有扩大。
期待订单回暖，大客户弹性可观：公司第一大客户为英伟达，自2022年下半年以来，其游戏显卡业务进入库存调整期，随之公司探针订单以及出货均出现显著下滑。目前英伟达于8月份业绩会表示，其游戏显卡业务当季环比和同比均有所增长，游戏显卡逐步走出库存调整周期，并且未来市场仍有巨大GPU升级空间。同时，伴随AI应用推动数据中心GPU需求，英伟达相关产品出货将保持高增长。根据我们的供应链调研，2023年英伟达A100/H100出货量将有望达到120-130万颗，较2022年50-60万颗实现翻倍增长，而2024年出货将进一步大幅增长至接近400万颗。另一方面，目前公司在英伟达FT探针采购中份额相对较低，有较大提升空间。受益于英伟达需求量增长，以及市占率提升的双重驱动，我们认为公司来源于大客户英伟达的收入弹性巨大。
高端探针国产替代空间广阔：美国对国内先进芯片企业持续加码限制，出于供应链安全的考虑，高端FT探针国产化需求仍然急迫，公司有望充分受益国产替代趋势。目前在高端探针领域，国内主要依靠LeenoTechnology等海外厂商，公司凭借标杆客户英伟达，产品“降维打击”，有望迅速突破国内客户并获取市场份额。
MEMS零部件业务触底向上：由于需求疲弱，费用增加以及产能利用率下滑，公司MEMS零部件业务收入及毛利承压。但我们认为消费电子需求逐步复苏，同时苹果产业链于三季度开始拉货，加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期，我们预期公司MEMS零部件业务收入毛利均将回到上行通道。
估值与建议：由于公司目前A股并无直接可比公司，我们建议类比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别0.2/1.5/2.6亿元（探针业务有所下调）。我们认为公司将受益于AI爆发增长，以及国内计算类芯片封测需求，基本面仍有超预期空间。给予45x2024PE（平均远期市盈率，较前次53x2024PE略有下调）对应目标价76元，维持“优于大市”评级。
风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产能释放不及预期。