锦江酒店23H1业绩点评：境内核心资产创业绩新高，运营效益有改善，海外亏损持续，静待改革效能释放_股票频道

（以下内容从信达证券《锦江酒店23H1业绩点评：境内核心资产创业绩新高，运营效益有改善，海外亏损持续，静待改革效能释放》研报附件原文摘录）
锦江酒店(600754)
事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收68亿元/+32%（同比22H1，下同），对应归母净利润5.2亿元，扣非归母净利润3.7亿元。
业绩拆分：有限服务境内分部盈利5.6亿元创历史新高，境外亏损超3000万欧元。
1）23H1有限服务酒店分部营收66.91亿元/+32%，相比19H1变化-5%，归母净利润3.23亿元（22H1为-1.7亿元，相比19H1-34%），净利率4.8%。境内营收46.61亿元/+30%，相比19H1变化-8%，归母净利润5.56亿元（同比+11174%，相比19年+28%），净利率12%；境外营收2.7亿欧元/+29%，相比19H1变化+6%，归母净利润亏损3097万欧元（22同期亏损2441万欧元，19同期盈利750万欧元）。
2）23H1餐饮分部营收1.15亿元（同比+19%，相比19年-1.2%），归母净利润2.18亿元（同比+186%，相比19年+57%）。
3）非经常性损益1.5亿元，其中交易性金融资产价值变动损益1.1亿元，收购Wehotel净损益5077万元。
核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩创新高，境外卢浮亏损相对严重。
1）铂涛营收/利润分别为17.5亿元（同比19H1变化-15.6%）/2.9亿元（同比19H1变化+0.4%）；
2）维也纳营收/利润分别为17.2亿元（同比19H1变化+17.3%）/3.22亿元（同比19H1变化+134.2%）；
3）卢浮营收/利润分别为2.72亿欧元（同比19H1变化+5.7%）/-0.25亿欧元（19年809万欧元）；
4）锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为4.07亿元（同比19H1变化-31.9%）/0.24亿元（同比19H1变化-63.4%）；
5）齐程网络科技营收/利润分别为1.53亿元（相比19+12.1%）/0.49亿元（19年亏损329万元）。
开发与运营数据：提质升级，上半年开发增速有所放缓，境内Q2恢复显著，境外恢复度稳定110%，Q3境内恢复度预计115~120%。
1）截止23年6月底，公司开业门店11941家（同比+8.8%，3年CAGR11.1%），客房总数113.15万间（同比+7.7%，3年CAGR9.8%）；上半年新开酒店585家（同比+0.2%），关店204家，净开店381家，其中直营店减少42家，加盟店增加423家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为43%/57%（2019年为63%/27%），经济型/中端酒店房间占比分别为35%/65%（2019年为54%/46%）。
2）境内运营数据：23H1RevPAR161.31元（19年同期的106%），Occ65.21%（19年同期的89%），ADR247.37元（19年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为94%，中端酒店RevPAR恢复度为93%。
境外运营数据（欧元）：23H1RevPAR39.79欧元（19年同期的111%），Occ61.62%（19年同期的97%），ADR64.58欧元（19年同期的114%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为109%，中端酒店RevPAR恢复度为116%。
3）境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。公司预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。
运营效益与盈利能力：加盟板块毛利接近70%，费用端有一定改善。
1）有限服务分部直营店毛利率为1.4%（同比+14pct，22年同期为-12.6%，2019年同期为11.1%），加盟板块毛利率为69.1%（同比+7.1pct，22年同期为62%，2019年同期为62%）。
2）有限服务分部经调整EBITDA11.31亿元（同比+181%，19年同期为14.6亿元），EBITDA率为16.90%（同比+8.93pct，19年同期为21%）。
3）公司整体费用率为32.2%（22年同期为34.55%），有限服务分部费用率为19.52%（22年同期为21.87%，19年同期为19.55%）。
投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为14/23/29亿元，2023年8月31日收盘价对应PE29/18/14倍。我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，治理改善与效益提升和精细化运营是大型酒店集团中期主线，未来3~5年时间维度重要看点在于改善的空间与斜率。公司今年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上有望实现质的突破，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。
风险因素：宏观经济增速放缓，酒店用工成本增加，海外业务管理风险。