Q2实现量价齐升，盈利能力稳步上行_股票频道

（以下内容从西南证券《Q2实现量价齐升，盈利能力稳步上行》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
投资要点
事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现收入 215.9 亿元，同比+12%，实现归母净利润为 34.3 亿元，同比+20.1%，实现扣非归母净利润 32.3 亿元，同比+24.6%；其中 23Q2实现收入 108.9亿元，同比+8.2%，实现归母净利润 19.7亿元，同比+14.4%，实现扣非归母净利润 18.8 亿元，同比+19.8%。公司业绩符合市场预期。
产品结构升级持续， Q2 实现量价齐升。量方面， 23H1/23Q2 实现啤酒销量502.3/266 万吨，同比增长 6.4%/2.7%， Q2 销量增速有所放缓，主要系部分旺季备货提前至 Q1。分品牌看，单二季度青岛主品牌实现销量 141.1万吨，同比增长 8.9%；其中中高端产品实现销量 99.1 万吨，同比+11.6%。其他品牌实现销量 221.1 万吨，同比增长 4.3%。价方面，得益于 Q2中高端产品占比同比提升 5pp 至 37.3%，整体吨价同比+7.5%至 4092 元/吨。
成本端压力缓释，盈利能力稳步上行。 23H1 公司毛利率为 39.2%，同比上升1.1pp；其中单二季度毛利率同比+1.8pp至 40.1%。 Q2吨成本同比+2.3%至2452元/吨，涨幅环比 Q1（ +4.0%）有所下降。毛利率提升主要由于产品结构改善及包材类成本持续下行。费用率方面， 23Q2销售费用率同比增长 0.2pp至 8.3%，主要系公司值百廿华诞之际加大品宣活动力度；管理费用率同比下降 0.4pp 至3.1%，主要系股份支付费用同比减少。成本端压力舒缓，带动公司 23Q2 整体净利率同比提升 1pp 至 18.4%。
高端化进程顺利，成本端下行释放弹性。 1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。 2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，悉心培育快速发展市场。 3）成本端方面，随着澳麦双反政策取消以及包材成本的持续下行，下半年乃至明年公司成本端压力有望进一步缓解，逐步释放公司盈利弹性。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.23元、 3.79元、 4.33元，对应动态 PE 分别为30 倍、 25 倍、 22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景不及预期风险，高端化竞争加剧风险