公司盈利改善明显，价量齐升空间有望打开_股票频道

（以下内容从信达证券《公司盈利改善明显，价量齐升空间有望打开》研报附件原文摘录）
新凤鸣(603225)
事件：2023年8月24日晚，新凤鸣发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；归母净利润为4.79亿元，同比增长21.77%；实现基本每股收益0.32元，同比增长23.08%。其中2023年第二季度实现营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%；实现扣非后归属母公司股东净利润2.55亿元，同比增长282.36%，环比增长124.94%。
点评：
成本端及需求端双双改善，公司盈利大幅好转。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，聚酯成本压力有所缓解，2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，自2023年初疫情防控政策优化以来，终端需求持续改善，截至2023年6月，国内纺服零售额累计同比+12.80%，累计值达到6834亿元，超越2019年同期水平。从盈利角度看，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，上半年公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨，同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。
产销两旺叠加库存去化，公司有望迎来价量齐升。2022年下半年，由于下游需求表现不佳，涤纶长丝行业整体库存高企，长丝行业开工负荷明显下降，部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年后，伴随终端需求逐步回暖，下游坯布库存逐步回落，叠加织机开工率明显回升，下游开启补库周期。2023年二季度，POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天，较一季度分别下降4、3、1天；二季度下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。进入下半年后，由于6-7月为聚酯行业传统淡季，但涤纶长丝库存仍持续去化，达到历史相对低位，且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平，在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。今年8月，公司投产了60万吨差别化功能性纤维，持续巩固公司龙头优势，推动产量释放。我们认为，未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来，秋冬季订单陆续放量，叠加当前行业处于库存低位，公司有望迎来价量齐升空间。
加码海外炼化项目，开创全新业绩增长极。2023年6月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化44.1%的股权，项目规模为1600万吨炼油产能，其产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为，公司炼化项目投产后，将进一步完善公司石化产业一体化布局，打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.89、17.50和21.18亿元，归母净利润增速分别为728.4%、35.8%和21.0%，EPS（摊薄）分别为0.84、1.14和1.38元/股，对应2023年8月24日的收盘价，对应2023-2025年PE分别为14.84、10.92和9.03倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，叠加公司产业链进一步延伸，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。