冷配盈利提升，或有负债拖累利润

（以下内容从华西证券《冷配盈利提升，或有负债拖累利润》研报附件原文摘录）
盾安环境(002011)
事件概述
公司发布2023年半年报：
23H1：营业收入实现55.7亿元（YOY+14%），归母净利润实现3.29亿元（YOY-44%），扣非归母净利润实现4.22亿元（YOY+59%）。
23Q2：营业收入实现31.2亿元（YOY+8.8%），归母净利润实现1.7亿元（YOY-67%），扣非归母净利润实现2.47亿元（YOY+28%）。
分析判断:
收入：汽零高增，制冷表现稳健
（1）冷配：H1实现收入43亿元（YOY+9.7%），根据产业在线，23年H1截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销销量实现双位数增长，我们预计公司内销与行业表现一致。其中：
1）根据半年报，公司上半年向格力实现关联销售10亿元，去年同期7.9亿元。
2）收购母公司全资子公司励高精工，助力公司提升冷配市场份额。
（2）汽零：H1实现收入1.4亿元（YOY+158%），根据公司半年报，公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供方；银轮、拓普、法雷奥、马勒、空调国际、马瑞利、南方英特、腾龙、邦迪、盛世达等空调系统商和管路商的有力合作伙伴；
（3）制冷设备：H1实现收入6.8亿元（YOY-0.95%）。
盈利：盈利能力稳定提升
（1）H1毛净利率：公司毛利率实现19.2%（YOY+2.8pct），公司归母净利率实现5.9%（YOY-6.3pct），扣非净利率实现7.6（YOY+2.1pct）。
（2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现18.9%（YOY+2.0pct），公司归母净利率实现5.3%(YOY-12.5pct)，扣非净利率实现7.9%（YOY+1.2pct）
（3）H1分业务预计：
1）冷配：H1实现毛利率20%（YOY+4.2pct），盈利提升预计受益大股东协同，高盈利产品如电子膨胀阀等占比提升。
2）设备：H1实现毛利率25%（YOY+1.7pct）此外，营业外支出1亿元（去年同期盈利0.3亿元），主因集中确认或有负债0.9亿元（19年天津节能股权转让形成）。
（4）费用率：
H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.4、-0.3、+0.4、-0.4pct，
Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0、+0.1、+0.2、-0.2pct；
其中销售费用率提升，根据半年报，我们预计主因收入增长及市场开拓力度加大等。
投资建议
我们维持公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入分别为114/130/147亿元，同比分别+12%/+14/+13%。预计2023-2025年归母净利润分别为6.5/8.8/12亿元，同比分别-22%/+35/+37%，相应EPS分别为0.62/0.84/1.14元，以2023年8月23日收盘价12.56元计算，对应PE分别为20/15/11倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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