朗姿股份点评报告：拟收购武汉五洲和武汉韩辰，内生经营向好+外延扩张加速_股票频道

（以下内容从浙商证券《朗姿股份点评报告：拟收购武汉五洲和武汉韩辰，内生经营向好+外延扩张加速》研报附件原文摘录）
朗姿股份(002612)
投资要点
事件：朗姿医管拟收购武汉五洲、武汉韩辰。
据公司公告，朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰八号（此前设立的并购基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资签署股权转让协议。朗姿医管拟现金收购武汉五洲 90%的股份+武汉韩辰 70%的股份。
武汉五洲：成立于 17 年，营业面积 8339 平米，下设整形外科、微创美容、美容皮肤科、植发科、口腔科等科室，共 19 间酒店标准装修病房+8 间手术室。 22 年/23Q1 收入 1.81 亿/5926 万，净利润 356/549 万，净利率 2%/9.3%。 22 年坪效 2.18 万/㎡。武汉韩辰：成立于 15 年，营业面积 4800 平米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科，共有 8 间酒店标准装修病房+6 间手术室。 22 年/23Q1 收入 7803/2853 万，净利润 375/294 万，净利率 4.8%/10.3%， 22 年坪效 1.63 万/㎡。
两家机构收购对价符合预期，对应 23 年 1.1-1.2PS， 11-16X PE。按收购价格看，公司合计支付 3.24亿，其中武汉五洲 2.5亿，以 23年业绩预期计算（收入/净利润 2.3 亿/1710 万），对应收购 PS 1.2X、 PE 16X；武汉韩辰 0.71 亿，以 23 年业绩预期计算（收入/净利润 9225/907 万），收购对应 1.1X PS、 11X PE。此前公司收购昆明韩辰（22 年 9 月公告），以 22 年业绩预期计算对应收购 PE 为 14.2 倍、 PS为 1.1 倍，本次收购与此前收购对价较为一致。
本次收购仍属“体外并购基金孵化-实现盈利后转体内”的模式，落地后有望直接增厚当年业绩。
一方面，实际收购出资预计不到 2 亿。朗姿医管合计需支付 3.24 亿，其中向博辰八号支付 2.8 亿+向卓淑英支付 2809 万+向平潭卓氏支付 1404 万。博辰八号为朗姿医美并购基金之一，成立于 21 年 3 月，规模 2.51 亿，其中朗姿出资 49.8%，韩亚资管（朗姿持股 29.23%）出资 0.4%。考虑到博辰八号朗姿出资占比近 50%，预计此次收购朗姿实际出资不到 2 亿。
另一方面，本次收购标的均已实现盈利， 23 年有望带来超 2000 万的利润增量。历史业绩： 22 年两家机构合计收入 2.59 亿，净利润 731 万，净利率 2.8%23-25 年业绩展望：预计 23 年两家机构合计收入 3.2 亿，扣非归母净利 0.22 亿
1）收入端：两家机构预计合计贡献 3.2/3.7/4.0 亿元。
2）扣非净利润（不考虑并表时间）：以业绩承诺下限计算，两家机构预计合计贡献 2617/3139/3579 万；
3）扣非归母净利润（不考虑并表时间）：若考虑公司持股武汉五洲 90%股份+武汉韩辰 70%的股权，预计两家机构合计贡献扣非归母净利润 2174/2626/2998 万。
体内+体外双轨并行，深耕西南+全国扩张有序进行。
体内经营向好，利润逐渐释放。 23Q1 公司医美收入 4.6 亿（同比+31%），贡献归母净利润 2778 万（同比+633%）。 1）老店、次新店疫后修复良好， 23Q1 老店收入/净利润 3.15 亿/2250 万，同比+26%/189%；次新店收入/净利润 1.52 亿/252 万，同比+37%/118%。其中，旗舰店四川米兰量价双升，收入1.64亿（同比+20%）超预期。 2）前年-去年新开 10 家晶肤小店大多有望于今年扭亏。 3）自营的中高端产品芙妮薇玻尿酸院内销售亮眼，有望持续降本增效，优化收入结构。
体外多家优质医美机构储备中，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。当前朗姿体外共设立 6 支并购基金，规模达 27.6 亿，据爱企查，目前朗姿旗下并购基金仍有 7 家左右优质医美机构储备，覆盖北京、杭州、南京、湖南、郑州等地。
盈利预测与估值
我们认为公司医美发展迅速，今年随着疫后修复，预计服装及医美业务均有较大业绩弹性。考虑到当前并购尚未落地，暂不调整盈利预测。预计公司 23-25 年实现营业收入 46/53/61 亿元，同比+18%/16%/14%；实现归母净利润 1.8/2.6/3.3 亿元，同比+1012%/+46%/+28%。当前市值对应 PE 分别为 57/39/31 倍。朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。
风险提示：拓店节奏不及预期、新机构孵化不及预期、市场竞争加剧的风险