Q1短期承压，逐季修复可期_股票频道

（以下内容从华西证券《Q1短期承压，逐季修复可期》研报附件原文摘录）
酒鬼酒(000799)
事件概述
2022 年公司实现营业收入 40.5 亿元，同比+18.6%;归母净利 10.5 亿元，同比+17.4%。 2023Q1 公司实现营业收入 9.6 亿元，同比-42.9%;归母净利润 3.0 亿元，同比-42.4%。
分析判断:
短期承压不改长期发展趋势，蓄力高质量发展
22 年虽然面临较大的内外部冲击，但公司依旧稳中求进，迎难而上，实现营业收入 40.5 亿元，同比增长 18.6%。产品端来看， 22 年内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收 11.6/22.7/2.2 亿元，同比+12%/+19%/+26%，内参系列因消费场景受损而增长放缓，酒鬼成立红坛业务部，推动大单品战略落地。
渠道端来看，经销商覆盖面进一步扩大，实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖 72%、省内县级市场覆盖99%；累计签约客户 1586 家，同比增长 25%；累计签约核心终端 22348 家，同比增长 13%；持续推进渠道深耕。
23Q1 公司在高基数下收入承压，同比下降 42.9%至 9.6 亿元，但我们判断内参下滑幅度已环比有所减弱，随着公司内部调整和次高端需求回暖，公司经营有望前低后高，逐步走出经营困境。
产品结构调整影响毛利率， Q1 利润率仍平稳
22 年成本端来看，毛利率同比微降 0.3pct 至 79.6%，预计主要受产品结构调整影响，其中酒鬼系列毛利率提升 0.5pct 至 80.0% 。费用端来看， 22 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为25.28%/4.32%/0.41%/-1.34%，分别同比+0.1/-0.92/+0.11/-0.38pct，综合费用率下降 1.09pct，费用投放效率稳中有升。公司整体净利率同比微降 0.3pct 至 25.9%，相应的归母净利润同比+17.5%至 10.5 亿元。
23Q1 毛利率同比+1.8pct 至 81.5%，预计内参占比提升使得毛利率上行；费用端销售/管理/研发/财务费用率为 26.03%/3.63%/0.12%/-5.11%，分别同比+4.22pct/+1.9pct/+0.12pct/-5.67pct，销售费用率增加较多预计受收入下滑和公司加大促销费用影响，而财务费用率下降主因一年期以上长期存款集中 Q1产生财务利息较多。综合来看， 23Q1 利润率仍相对平稳，同比提升 0.27pct 至 31.12%，归母净利润同比下降 42.4%至 3.0 亿元。
利空落地，逐步修复可期
市场担忧公司一季度业绩承压，短期利空已落地，虽然公司基本面问题尚待逐步解决，但我们认为实质更多是行业β问题，后续随着行业回暖和公司内部调整，有望逐步向好，库存问题有望在中秋国庆达到相对良性。长期看公司具备较强的确定性，省外千元价格带内参培育+逐步站稳+央企管理和输出品牌，我们判断公司竞争力在持续加强，看好公司长期高质量发展。
投资建议
因公司一季度业绩承压，我们下调公司 23-24 年 58.36/73.44 亿元的预测至 44.58/55.90 亿元，新增 25 年68.65 亿元的预测；下调 23-24 年 EPS 5.08/6.63 元的预测至 3.60/4.58 元，新增 25 年 5.69 元的预测；对应2023 年 5 月 4 日 107.00 元的收盘价估值分别为 31/24/20 倍，维持买入评级。
风险提示
内部调整不及预期，大单品增长不及预期，行业竞争加剧。