2022年报及2023Q1季报点评：开局向好奠定基础，全力冲刺百亿阵营_股票频道

（以下内容从海通国际《2022年报及2023Q1季报点评：开局向好奠定基础，全力冲刺百亿阵营》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
事件。22年公司实现营业收入78.9亿元，同比增长23.1%；归母净利润25.0亿元，同比增长23.3%；扣非归母净利润25.0亿元，同比增长22.8%。23Q1实现营业收入38.0亿元，同比增长27.3%；归母净利润12.6亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润12.5亿元，同比增长25.4%，符合预期。
国缘发力势能延续，开局向好奠定基础。22年公司特A+类/特A类/A类/B类及以下实现营收52.0/20.9/3.2/2.3亿元，同比增长24.8%/22.1%/22.6%/2.2%，其中三百元以上特A+占比提升0.9pct至66.2%，主要是国缘开系提升战进展顺利，动销辐射周边，V系攻坚战稳步推进，健康放量增长。量价拆分，整体白酒量增21.8%，单吨价增1.1%。分地区来看，省内、外营收同比增长23.6%/16.1%，省内占比提升0.4pct至93.4%，南京、淮安、苏中、淮海地区增幅居前，分别为23.2%/24.4%/31.6%/28.6%，占比合计提升1.6pct至69.4%。23Q1特A+类/特A类/A类/B类及以下同比提升25.0%/34.1%/32.4%/3.5%，省外占比提升0.7pct至7.1%。
结构升级毛利率上行，费投提升积极布局。22年公司整体毛利率76.6%，同比增长2pct，其中特A+类/特A类/A类分别提升1.5pct/1.9pct/1.6pct至84.1%/68.1%/52.7%，产品结构升级显著。22年销售费用同比增长43.7%，主因市场投入大幅增加，促销兑奖支出增长231.4%。公司销售费用率、管理费用率较去年增长2.5pct/0.1pct至17.6%/4.1%，税金及附加占营收比例小幅下降1pct，公司净利润率为31.7%，基本持平。23Q1公司毛利率提升1.1pct至75.4%，税金及附加占营收比例、销售费用率、管理费用率同比-1.0pct/+2.9pct/+0.1pct，净利润率降低0.5pct至33.0%。
省内精耕省外突破，全力冲刺百亿阵营。23年公司明确战略目标和发展路径，全面提升产品势能、企业势能、组织势能，力争实现营收100亿，净利润31亿，锚定高质量发展。公司23Q1省内、外经销商数量为460/585个，去年独立分设省外事业部、国缘V系事业部、国缘事业部后，考核激励更加细致，有助激发团队潜能。公司将持续构建V3长三角一体化运作，发力国缘四开大单品优势。省内持续精耕，稳固大本营市场；省外重点突破，聚焦十大重点板块，辐射周边，在守住价格体系的前提下，加速提高市占率。在股权激励的保驾护航下，公司成长性和确定性可期。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为100.1/124.2/152.8亿元，净利润分别为31.2/39.1/50.2亿元，对应EPS为2.49/3.11/4.00（2023-2024前值为2.46/3.06元）。参考可比公司2023年PE平均值为26x，考虑到公司全年目标明确，发展路径清晰，给予公司2023年28xPE（前值为24x），目标价由59元上调至为70元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，食品安全问题