(以下内容从东吴证券《2023年一季报点评:业绩短期承压,新客户实现量产出货》研报附件原文摘录)
华利集团(300979)
投资要点
公司公布 2023 年一季报: 23Q1 收入 36.61 亿元/yoy-11.23%(剔除汇率影响 yoy-17%+),归母净利润 4.81 亿元/yoy-25.77%、 为 2017 年以来首次净利同比下滑。 收入下滑主因海外经济降温、下游品牌客户处去库期、部分客户调整订单致公司销量下滑,净利下滑幅度超过收入主因毛利率下降、费用率提升。
销量下滑拖累收入, ASP 仍有较大幅度提升,新客户实现量产出货。 拆分量价来看, 1)销量: 23Q1 公司运动鞋销量 3900 万双/yoy-24.65%,较 22Q4 的销量同比下滑幅度( -9.3%)扩大、环比 22Q4 销量 5200 万双下滑 25%,主因海外经济降温、下游客户去库的持续影响, 公司部分客户缩减订单,但新客户 Reebok、 Lululemon、 Allbirds 等品牌的运动鞋均实现量产出货。随部分客户库存去化接近尾声&新客户起量、同时进入出货旺季, 我们预计 Q2 出货量有望环比提升。 2) ASP: 估算 23Q1人民币 ASP 约 93.9 元/双、同比+17.8%,美元 ASP 同比+9.6%, 单价提升幅度加大、主要受益于新客户 ASP 较高、老客户亦存在产品结构升级, 我们预计 23 年 ASP 提升趋势有望延续。
毛利率下降、费用率上升, 净利率下降。 1) 毛利率: 23Q1 同比-2.3pct至 23.34%,主因订单减少导致产能利用率下降、同时公司考虑到 Q2 及之后订单存在恢复预期、因此并未在 Q1 订单承压时对工人规模进行收缩,我们判断 Q2 随出货量回升、毛利率有望改善。 2)期间费用率:23Q1 同比+1.25pct 至 6.67%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.35/+0.49/+1.08pct 至 0.5%/3.59%/1.97%/0.81%,财务费用率提升主因 23Q1 人民币汇率升值导致汇兑损失增加、同时银行借款利率上市致利息支出增多。 3) 归母净利润率: 结合毛利率下降、费用率上升,23Q1 同比-2.57pct 至 13.14%。 4) 存货: 23Q1 末存货 31.8 亿元、较 22年末增 29%,主因部分客户调控出货节奏、导致产成品存货增多。
盈利预测与投资评级: 公司为全球领先运动鞋专业制造商, 23Q1 受海外经济降温、客户去库持续影响,销量延续 22Q4 以来的下滑趋势且降幅有所扩大,但在 ASP 提升弥补下, 收入降幅较销量降幅有所收窄;净利受毛利率下降影响、 下滑较多、为 2017 年以来首次净利下滑。 预计Q2 随客户库存去化逐步完成、公司出货量有望环比提升、业绩压力有望减轻,下半年有望进一步改善。 我们维持 23-25 年归母净利润33.0/40.1/47.1 亿元的预测,对应 PE16/14/12X, 虽然短期业绩承压,但公司客户资源、生产能力优秀, 长期稳健增长可期,维持“买入”评级。
风险提示: 外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。
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