2023Q1点评报告：大订单减少，人员进入兑现期_股票频道

（以下内容从浙商证券《2023Q1点评报告：大订单减少，人员进入兑现期》研报附件原文摘录）
博腾股份(300363)
投资要点
随着大订单交付进入尾声，能力升级、产能升级了的新博腾迈入2023年。虽然表观收入增长仍然受到大订单带来的高基数影响，利润增长受到2022年快速拓展升级带来的高费用影响，但我们看到投资者最期待的常规业务高增长已经逐渐兑现。除去大订单影响后，收入结构稳步升级、新业务逐步兑现，我们看好后新冠时代新博腾股份的多角度快速发展。
财务表现：大订单影响逐渐削弱，盈利能力趋近行业水平
公司发布2023Q1财报，2023Q1实现收入13.78亿，YOY-4.5%；归母净利润3.04亿，YOY-20.37%；净利率20.29%，YOY-4.54pct，毛利率50.23%，环比基本持平，YOY+1.29pct。剔除新方向布局及参股公司的影响，23Q1实现净利润3.58亿，YOY-14%。
我们认为，公司总收入的下滑主要是由于大订单交付同比减少，净利率下滑主要是受到2022年技术平台、产能、人员快速扩张所造成的费用端上涨的影响，随着大订单占比减少，公司盈利水平正逐渐趋近于行业正常水平。
成长能力：常规业务或已恢复高增长，小分子结构升级分板块来看，
原料药CDMO：2023Q1实现收入13.63亿，YOY-5%，制剂CDMO收入677万，YOY330%，CGTCDMO收入766万，同比基本持平。我们认为，公司原料药CDMO收入下滑主要是受到2022Q1大订单集中交付的影响。参考公司2022年报披露的未交付大订单总额，我们预计扣除大订单后，公司常规业务已经恢复较高增长。
从收入结构来看，2023Q1公司服务API产品数73个，同比增加17个；实现收入1.02亿，YOY29%，小分子收入结构稳步升级。
CGTCDMO及制剂CDMO：CGT及制剂CDMO由于订单较少，受确认节奏波动较大。从已签订单客户数来看，制剂CDMO签定客户数43家，YOY95%；CGTCDMO签定客户数37家，YOY68%，对中短期业绩起到有力支撑。按照历史确认节奏推测，我们认为Q1或是新业务全年兑现低点，随着产能的逐渐完善，23年有望实现高增长。
盈利能力：从高速拓展到提升人效，费用绝对值或同比微增
公司2023Q1总体毛利率50.23%，在大订单占比减小的前提下，毛利率同比略有提升。我们认为这主要来源于小分子CDMO生产效率的提升，随着2023H2大订单交付基本完成，单季度毛利率将逐渐恢复到行业水平。
净利率下滑主要受到2022年能力加速建设带来的费用上升的影响。公司2023Q1员工总数5377人，Q1新增45人，我们认为公司2023年将由高速拓展进入到提升人效阶段。从费用绝对值来看，自2022Q2公司三项费用（除受汇兑及利息影响的财务费用）总额基本稳定。我们预测2023年公司费用端绝对值或较2022年同比微增，净利率约为15%。
盈利预测与估值
我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为6.85亿、6.15亿及10.63亿，EPS分别为1.25、1.13及1.95元。对应2023年4月21日收盘价2023年PE约为29倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
风险提示
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。