吉祥航空2022年报点评：22年拓展成都基地，未来三年机队增速将明显高于行业_股票频道

（以下内容从浙商证券《吉祥航空2022年报点评：22年拓展成都基地，未来三年机队增速将明显高于行业》研报附件原文摘录）
吉祥航空(603885)
投资要点
吉祥航空公布2022年报：营业收入同比-30%，归母净利润-41.5亿元2022年，吉祥航空取得营业收入82.1亿元，同比-30%；归母净利润-41.5亿元，去年同期为-5.0亿元；扣非归母净利润-41.6亿元。其中22Q4，营业收入17.2亿元，同比-35%；归母净利润-11.9亿元，亏损同比扩大7.4亿元；扣非归母净利润-11.4亿元。业绩同比下滑主要因为2022年航班量低位运行、油价走高。
生产数据：22年末机队规模110架，22-25年机队规模增速接近9.6%2022年，吉祥航空ASK、RPK、客座率同比21年分别-35%、-43%、-8.3pct，同比19年分别-43%、-55%、-17.9pct。
机队规模：2022年末，吉祥航空机队规模110架，其中吉祥87架，九元23架（含1架737MAX），累计引进4架（吉祥3、九元1）、退出4架、净增0架。机队引进规划：23-25年公司机队增速明显快于行业，大周期下有望充分受益。23年公司计划引进13架（吉祥9、九元4），退出1架，净增12架飞机。23-25年，公司计划引进13、12、10架飞机，对应吉祥22-25年机队规模增速接近9.6%，公司预计未来三年飞机相关资本开支计划总额为6.3亿美元。2021年末三大航机队规模占全行业的6成以上，根据三大航2022年报披露的机队引进规划，三大航22-25年机队规模CAGR约3.5%。
22年座收同比+8%、单位成本同比+47%，计提资产减值准备1.1亿元收入端：航班量低位运行推高票价。22年单位ASK收入0.354元，同比21年+8%，同比19年-14%；单位RPK收入0.526元，同比21年+21%，同比19年+9%。其中，A320客收0.46元，同比19年-8%；B737客收0.44元，同比19年+19%；B787客收1.77元，同比19年+216%。
成本端：油价走高、利用率低位拖累成本。公司22年单位ASK成本0.481元，同比21年+47%。其中，航油成本方面，22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元/吨，同比21年+73%，导致公司单位ASK燃油成本同比增加60%至0.15元。非油成本方面，公司单位扣油ASK成本0.332元，同比21年+42%，主要受低利用率拖累；此外，公司因未在约定期间内开发一块土地，计提资产减值准备1.1亿元。
费用端：人民币贬值产生汇兑损失10.6亿元。22年单位ASK销售费用0.016元，同比21年+29%，同比19年-2%。单位ASK管理费用0.024元，同比21年+65%，同比19年+114%。财务费用方面，22年末人民币较21年末贬值9.2%，公司22年汇兑损失10.6亿元（21年为汇兑收益2.2亿元），导致22年财务费用增至20.8亿元（21年为5.4亿元）。
资产端：22年末可抵扣亏损的递延所得税资产16.3亿元，期初为3.1亿元。
18-19年业绩为低基数，航空大周期下吉祥表现有望超预期自上海、南京主辅基地后，吉祥22年成立成都天府辅基地，有利于公司构建出成渝腹地和长三角腹地的干线通道，利于未来扩大经营规模、提升盈利空间。航空大周期序幕已拉开，我们认为吉祥航空表现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。3）23年国内航司有序复飞737MAX，九元有望恢复接收MAX机型。19年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。
投资建议
航空大周期序幕已拉开，考虑宽体机利用率提升，假设24年平均票价在19年基础上涨10%，我们预计公司23-25年净利润分别为18、30、32亿元。15年9月-19年12月，吉祥航空PE（TTM）中枢为24倍，按照24年PE20-25X，目标市值600亿元以上，对应目标价27.10元/股，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期，票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件。