百亚股份23Q1业绩点评报告：线上渠道靓丽，23Q1利润表现再超预期_股票频道

（以下内容从浙商证券《百亚股份23Q1业绩点评报告：线上渠道靓丽，23Q1利润表现再超预期》研报附件原文摘录）
百亚股份(003006)
投资要点
百亚股份披露 23Q1 业绩
2023Q1 公司实现营业收入 5.23 亿元（ +20.99%）；实现归母净利润 0.80 亿元（ +44.60%），实现扣非后归母净利润 0.75 亿元（ +37.26%）。收入端表现符合预期，利润端表现靓丽。
线上渠道延续高增，核心五省表现优异
分渠道：线上渠道延续 22A 高增表现， 23Q1 增长动能强劲；线下渠道整体表现优异，我们预计同比双位数增长，其中经销渠道动销良好，我们预计增速接近公司整体营收增长； KA渠道受线下流量向O2O及CVS便利系统分流等因素影响，我们预计同比双位数下滑。
分区域：核心五省品牌势能强劲，收入及份额稳步提升。我们预计 23Q1 川渝同比实现双位数增速，云贵陕同比增长更优。外围省份有序扩张，但受湖南步步高于 22Q2后因自身经营问题对公司收入贡献走弱，基数影响下我们预计 23Q1外围省份同比略有下滑，看好 23Q1 外围省份表现回升。
费用投放效率提升叠加产品结构优化，利润率表现靓丽
毛利率： 23Q1 毛利率 46.86%，同比+2.10pct。原因主要为：（ 1）渠道费用投放效率提升，促销费用冲减营业收入比例减少，拉动毛利率提升；（ 2）大健康等高毛利率新品销售占比提高，产品结构持续优化。预计后续随着原材料成本的逐步回落，公司毛利率有望进一步向上。
净利率： 23Q1 公司净利率 15.39%，同比+2.58pct，较 22Q4 环比+2.76pct，净利率表现靓丽。期间费用率略有下滑， 23Q1 期间费用率 29.15%，同比-0.24pct。其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 22.83%（ +1.13pct） / 6.39%（ -1.45pct） / -0.06%（ +0.08pct）。
经营现金流： 23Q1 公司实现经营现金流净额 1.1 亿元（ +502.39%），收现比较去年同期相比+14.34pct 至 115.44%。原因主要为：（ 1） 22Q4 疫情封控下给予经销商一定账期，款项在 23Q1 收回；（ 2）原材料成本回落，公司支付采购费下降。运营效率： 23Q1 公司应收账款周转天数 28.5 天（ -6.98 天），应付账款周转天数53.86 天（ -2.93 天），存货周转天数 53.49 天（ -3.00 天），经营效率稳步提升。
季度经销商会议为 618 提前预热，看好 23Q2 经营表现
公司季度经销商会议顺利召开，后续将通过调整经销商团队激励、线上线下联动O2O 等 6 大方法进一步激发线下团队活力及战斗力，并开展二季度基础大比武活动为 Q2 大促做提前预热。我们预计 23Q2 在渠道补库需求释放、产品结构持续优化、去年同期低基数等因素影响下，收入及利润端均有望延续高增表现。
盈利预测与估值
公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长仍有宽广空间，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。考虑到公司 23 年费用投放效率的明显提升，我们预计 23-25 年公司收入 20.41、 25.79、 32.46 亿元，同比+27%、 +26%、+26%；归母净利润 2.73、 3.52、 4.54亿元，同比+46%、 +29%、 +29%，对应当前市值 PE 分别为 31X、 24X、 18X，维持“买入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复。