零添加风潮起，期待23年增长势能延续_股票频道

（以下内容从国金证券《零添加风潮起，期待23年增长势能延续》研报附件原文摘录）
千禾味业(603027)
业绩简评
4月7日公司发布年报，22年实现营收24.4亿元，同比+26.6%；实现归母净利润3.4亿元，同比+55.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+55.3%。其中，22Q4实现营收8.8亿元，同比+54.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比+75.0%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+80.8%，贴近此前业绩预告上线，符合预期。
经营分析
Q4终端动销提速，收入增长亮眼。主要系添加剂事件加速“零添加”教育，全品类、全渠道终端动销加快。1）分产品来看，22Q4酱油/食醋分别实现收入5.9/1.1亿元，同比+71.3%/+26.2%。2）分渠道来看，22年线上/线下分别实现收入6.3/18.1亿元，同比+64.2%/+17.2%。3）分地区来看，外埠市场迅速扩张，22Q4东/南/北部收入实现翻倍以上增长，中部+57%。4）经销网点同步扩张，22Q4新增经销商197家，全国化路径扩张加速。
22Q4公司净利率为17.7%，同比提升2.0pct，环比提升5.0pct。Q4净利率环比提升主要系，1）产能利用率提升，对冲成本压力，规模效应增强，22Q4公司毛利率为39.8%，同比+1.9pct。2）优化费投结构，提升使用效率。21年电视广告支出较多，22年促销及广宣费同比-37%，22Q4销售/管理/研发费率因收入增加而摊薄，分别-0.3pct/-0.7pct/-0.5pct。展望23年，包材、豆粕价格有望回落。随着中高端零添加占比提升，利润结构存在优化空间。
公司为”零添加“酱油龙头，将受益于消费力修复+健康意识崛起，产能储备充足，市占率有望稳步提升。渠道方面，立足KA大盘，预计在传统、电商渠道实现快速扩张；产品方面，新增御藏蚝油、海鲜酱油、蒸鱼豉油等品类，不断丰富产品矩阵，满足消费者多元化需求。产能方面，“60万吨调味品智能制造项目”一期20万吨酱油+10万吨料酒已于23年2月底转固投入使用，预计缓解前期产能紧张。中长期视角看，零添加产品渗透率偏低，在C端市场仍有较大成长空间。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司“零添加”产品动销加快，净利率明显改善，结合股权激励目标，我们分别上调23-24年归母净利润13%/17%。预计公司23-25年公司收入分别为31.4/37.7/44.3亿元，分别同比+29%/20%/18%；归母净利润分别为5.1/6.4/7.6亿元，分别同比+47%/26%/19%。对应PE分别为46x/34x/29x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。