葱油产品高速发展，经销商网络稳步拓展_股票频道

（以下内容从华安证券《葱油产品高速发展，经销商网络稳步拓展》研报附件原文摘录）
仲景食品(300908)
主要观点：
事件
4 月 7 日晚，公司发布年报， 22 年实现营业总收入 8.82 亿元，同比增长 9.35%，归母净利润 1.26 亿元，同比增长 6.27%； 22Q4 实现营业总收入 2.27 亿元，同比增长 14%，归母净利润为 0.24 亿元，同比增长95.98%。
京东等线上平台实现高速增长，持续优化经销商体系
1）按照业务划分：公司调味食品业务实现营收 4.68 亿元，同比增长12.38%，其中仲景香菇酱全年实现销售 3.24 亿元，大单品优势进一步巩固，上海葱油全年实现销售 5,372 万元，成长为食品业务第二大单品。调味配料业务实现营收 4.1 亿元，同比增长 7.12%； 2）按照销售模式划分：公司经销部分实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 3.95%，直销模式实现收入 4.45 亿元，同比增长 16.31%，其中电商渠道整体实现销售 9446 万元，同比增长 69.98%，成为推动业绩增长的重要引擎，京东等平台实现良好拓展，其中京东超市香菇酱及上海葱油等产品实现营收 1089 万元，同比增长 565.28%； 3）按区域划分：公司华中/华东/华北/华南地区分别实现营业收入 2.89/2.69/1.29/0.62 亿元，同比增长分别为 10.49%/6.92%/10.07%/24.14%,公司经销商达到 1746 家，较21 年增加 103 家，其中华南华中华东地区增长较多，分别增长 37/34/21家，持续优化经销商结构，拓展和扩大销售网络。公司 22 年末合同负债为 2636 万元， 22 年初为 1176 万元，主因预收货款增加。
原材料价格上涨导致毛利率承压，有望进一步提升费效比
公司 22 年毛利率为 36.9%，同比下滑 2.1PCT，其中 22 年 Q4 毛利率为 34.7%，同比上升 2.9PCT，主因原材料成本上涨较多；公司 22 年销售费用率为 16%，同比基本持平，其中 22 年 Q4 销售费用率为 14.4%，同比下滑 7.4%，主因 21 年 Q4 基数较高，具体来看公司广告宣传费较上年增加 1,638.51 万元，同比增长 59.13%，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大广告投放，其中央视广告投入 2549.43 万元；公司22 年管理费用率/研发费用率同比分别下滑 0.1/0.4PCT，归母净利率为14.3%，同比下滑 0.4PCT，控费取得一定效果，未来公司有望加强市场推广费用管理，降低无效和低效费用投入，进一步提高费用使用的有效性和合理性。
投资建议
公司目前已形成 120 余个 SKU，努力实现产品系列化，完成仲景香菇酱、上海葱油、劲道牛肉酱、贵州辣子鸡等佐餐酱料的升级迭代，渠道端加大扩展力度及经销商网络建设，结合以上，我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 10.16/11.63/13.23 亿元，同比增长分别为15.3%/14.5%/13.8%， 23-25 年归母净利润为 1.66/2.00/2.36 亿元，同比增长分别为 31.9%/20.5%/17.8%， EPS 分别为 1.66/2.00/2.36 元/股，对应 PE 为 25/21/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。