NBV与投资承压，23Q1业绩有望改善_股票频道

（以下内容从平安证券《NBV与投资承压，23Q1业绩有望改善》研报附件原文摘录）
中国人寿(601628)
事项：
中国人寿发布2022年年报和利润分配预案，2022年实现归母净利润321亿元（YoY-37%），寿险总保费6152亿元（YoY-1%）、总新单1848亿元（YoY+5%）；EV为1.2万亿元（YoY+2%）。公司拟派发现金股息每股0.49元（含税），总计约138亿元（含税），在归母净利润中占比43%。
平安观点：
投资与NBV下滑负贡献，拖累EV增速。国寿2022年EV为1.2万亿元（YoY+2%），其中NBV、运营偏差、投资偏差和假设变化在期初EV占比分别3.0%、0.05%、-8.1%、-0.2%，其中，NBV占比同比下滑1.2pct，投资承压是EV最大拖累因素。
总新单增长，业务结构拖累NBVM与NBV下滑。2022年国寿总新单1848亿元（YoY+5%）、总NBV约360亿元（YoY-20%）、总NBVM测算约19%（YoY-6pct）。
1）从首年期交保费的期限来看，十年期及以上新单418.21亿元（YoY+0.3%）、在新单保费中占比23%（YoY-1pct）；22Q1-22Q4单季度十年期以上新单分别同比-3%、+20%、+6%、-35%，22Q4降幅走阔主要系提前备战“开门红”。具体来看，个险十年期及以上期交新单417.96亿元（YoY+0.5%）、在首年期交保费中占比51%（YoY+1pct），预计主要系储蓄型产品拉动、导致个险NBVM同比下滑；银保渠道五年期及以上期交新单65亿元（YoY-4%），在首年新单期交保费中占比43%（YoY+1.5pct）。
2）分险种来看，健康险总新单658亿元（YoY-10%），其中长险期交新单51亿元（YoY-62%）、占比7.8%（YoY-10.7pct），预计主要系重疾险销售仍承压。
寿险转型深入、队伍规模持续收缩，但绩优人群相对稳定。2022年个险销售人力67万人（YoY-19%），其中营销队伍43万人（YoY-17%）、收展队伍24万人（YoY-21%），但绩优人群占比保持稳定。经测算，人均产能约12424元/月（YoY+20%）。
权益市场波动剧烈，投资收益率同比下滑。2022年总、净、综合投资收益率分别3.9%（YoY-1.1pct）、4.0%（YoY-0.4pct）、1.9%（YoY-3.0pct）。
投资建议：负债端，寿险转型深入、人均产能持续提升，22年新单企稳回升，23年率先开启“开门红”、预计“开门红”业绩优于同业；资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设，23/24年预测EVPS下调为47.65/52.05元（23/24年EVPS原预测51.61/56.81元），并新增25年预测56.49元。公司目前股价对应2023年PEV约0.71倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。